核心观点
　　前不久套息交易逆转，流动性冲击下全球股市暴跌，中国市场跌幅较小，市场意识到全球同此冷热，并且中国资本市场关注点还应落在国内。
　　最近市场出现了一些新现象，股债流动性均有收敛，叠加当前实体“有效需求不足”，如何理解未来市场走向？
　　我们认为可以关注金融条件，因为金融条件放松有助于缓解去杠杆节奏，缓解流动性和有效需求不足压力。
　　货币调控的大方向是宽松，2022年以来中国已经在宽松路途之中，今年宽松幅度也不弱。然因核心通胀下行偏快，导致实际利率偏高，但未来货币将进一步稳健宽松，对此央行行长近期也有相关表述。
　　只不过央行需要兼顾内外多重目标，市场需要多些耐心等待宽松的节奏。
　　摘要
　　进入8月，A股日均成交规模下降，债券活跃券每日成交笔数也有所下降。
　　市场思考近期股债流动性收敛背后，中国资产核心矛盾是什么，中国股债两大资产又反映了怎样的宏观情境？
　　一、开年以来债优于股的趋势明确，只不过近期股债市场迎来一个新现象，流动性有所收敛。
　　今年中国资本市场股、债、汇、商市场综合表现是风偏收缩，股票疲软，债券牛市。
　　近期市场还经历了新现象，股债流动性均有所收敛。
　　进入三季度，A股流动性有所收敛，沪深日均成交量收敛至5000亿元以下。
　　央行调控利率节奏之后，债券市场迎来两个定价机制，一则是央行给定价格（也是政策层面试图引导的市场走向），二则金融机构欠配驱动的债市价格。二元定价机制之下债市成交量降温。8月21日，7年和10年国债活跃券日均成交量低于300笔，弱于之前水平（2000笔/每日）。
　　二、中国资产中国定价，中国资产的主要关注点还应落在国内。
　　日元套息交易逆转过程中，美元流动性迅速从美国科技股流出，流向美债或回流日本。因为一度担忧美国经济硬着陆，科技股抱团瓦解，全球股市大跌，中国A股在这一过程中跌幅弱于海外市场，但也未受益于套息交易带来的全球流动性冲击。
　　这让市场意识到，中国资本市场的关注点还应落在国内。当前中国资产表现呼应国内有效需求不足现实，是新旧动能转换过程中经历的阶段性现象。7月政治局会议高度提炼了当下宏观所处阶段，“新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题”。
　　三、流动性收缩以及国内有效需求不足，背后是实体部门为压降债务风险而开启的去杠杆。
　　剔除食品和能源价格的核心CPI更能真实反映实体需求变化，今年核心CPI同比增速低于往年表现，反映出当前国内需求增速偏疲软。
　　7月70城住宅价格环比弱改善，复苏态势仍待政策加码，所以居民为压降收入-负债现金流风险，选择提前还贷。
　　这就是为何我们看到今年居民信贷快速下降，居民消费收缩。证据是2022-2023年1-7月居民信贷分别为2.3和2.6万亿，今年1-7月地产状态与去年相差不多，而居民新增信贷只有1.25万亿，较去年同期缩减1.3万亿。
　　提前还贷对应居民持币动机下降，所以我们看到今年居民存贷增速下行，同时也带来金融机构欠配，机构驱动超长债牛市。
　　四、面对实体经济有效需求不足以及中国风偏资产流动性收缩，市场破局的关键是什么？货币宽松。
　　金融条件宽松能否有效缓解去杠杆压力？
　　第一，参照日本和美国经验，地产从低位走出，经济走出有效需求不足，货币宽松是必要条件。自2022年地产下行以来，中国央行选择果断降息，对货币方向给出了信号。
　　第二，今年LPR调降，银行存款下降，货币宽松节奏偏快，但为何实际利率还偏高？今年1Y和5YLPR分别累计下调35bp，核心CPI下行累计40bp。中国核心CPI设计导致终端物价波动高于核心CPI反应的波动。说明物价下行较宽松节奏更快，所以导致实际利率看似下降不多。考虑到这一点，我们不能否认今年以来货币宽松的积极意义。
　　货币宽松方向既定，未来我们也可以期待更多货币政策，正如央行行长潘功胜此前提到，“研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合”。只不过央行需要兼顾内外多重目标，市场对央行宽松的节奏需要保留耐心。
　　最后，怎样看地产和财政宽松？我们认为地产和财政作用起效，也需要宽松货币为基础条件
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。