投资要点
　　24H1招行利润同比降幅收窄0.6pc至1.3%，盈利动能修复，略好于市场预期。
　　数据概览
　　招商银行24H1归母净利润同比下降1.3%，降幅较24Q1收窄0.6pc；营收同比下降3.1%，降幅较24Q1收窄1.6pc。24Q2末不良率0.94%，环比上升2bp，拨备覆盖率434%，环比下降2pc。
　　盈利动能修复
　　招行24H1盈利动能修复，略好于市场预期。主要得益于息差拖累改善。24Q2息差（日均）环比回落3bp至1.99%，同比下降17bp，同比降幅较Q1的27bp显著收窄。展望全年，随着基数继续走低，预计息差对盈利的拖累将进一步消退，盈利修复态势有望延续。
　　息差继续下行
　　24Q2息差（日均，下同）环比下降3bp至1.99%，基本符合预期。（1）资产端收益率环比下降10bp至3.56%，归因市场利率、贷款利率行业性下行，同时有效信贷需求不足导致贷款占比下降。①利率来看，24Q2贷款、金融投资、同业资产利率环比分别下降10bp、5bp、18bp。②结构来看，24Q2贷款日均余额环比增长1.4%，增速较生息资产慢1pc。（2）负债端成本率环比改善6bp至1.68%，主要归因前期存款降息成效显现，叠加市场利率下行。
　　不良压力上升
　　招行不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、+9bp、+11bp至0.94%、1.24%、1.42%，不良指标有所波动。其中，对公、零售均有压力。（1）对公端，公司口径关注率、逾期率环比分别+4bp、+14bp，判断主要压力点在中小房企。（2）零售端，公司口径关注率、逾期率环比分别上升8bp、10bp，小微、按揭、信用卡压力全面上升，与行业趋势保持一致。
　　值得注意的是，不良生成和前瞻指标出现分化。24Q2招行不良生成率同比下行2bp至1.02%，其中，信用卡单季不良生成同比改善13bp，信用卡风险暴露压力已经企稳；而测算的真实不良、逾期生成率则同比上升63bp、39bp。从累计口径来看，真实不良生成、逾期生成率环比Q1基本持平。展望未来，仍需继续关注零售、地产领域不良压力上升，对招行资产质量的影响。
　　盈利预测与估值
　　预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长0.17%/0.26%/2.91%，对应BPS40.81/44.49/48.34元。现价对应PB 0.81/0.74/0.68倍。给予目标估值2024年PB1.00x，对应目标价40.64元/股，现价空间23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。