事件：9月24日国新办举行新闻发布会，会上央行、金管局等提出多项举措：1）近期将降准0.5pct，年内还将视情况择机进一步下调0.25-0.5pct。2）降低7天逆回购利率0.2pct，引导LPR和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。3）降低存量房贷利率至新发放利率附近，预计平均降幅0.5pct。
　　近两月持续压制银行估值的靴子落地，正确认识银行与经济的共生共荣，银行支持实体经济并不会以单方面压降银行合理利润为前提。自8月底以来至上周五收盘（9月20日），申万银行指数累计回调8.8%，多家银行回调超10%，核心担忧在于市场将银行降息支持实体等同于需要净息差进一步大幅收缩。但我们多次强调，金融支持经济高质量发展的核心诉求是助推经济复苏而非单边引导银行让利，后者只会导致金融体系风险积聚。此次央行推动存贷款利率对称下行、突出强调在方案设计中“多轮认真地量化分析评估”后判断本次对银行收益的影响中性、银行息差将保持基本稳定。央行呵护银行合理利润的态度明确，不会无视银行息差、更不会无条件消耗银行内生资本。在此基础上，随着此次降息靴子落地，继续看好基于银行盈利稳健、高分红优势驱动的内在价值修复。
　　一、存量按揭利率调整及降息对息差影响总体中性，2025年息差阶段性下行压力仍存，但重定价集中消化叠加负债成本改善滞后兑现，2026年有望趋于平稳。
　　1）测算存量按揭利率调降对银行息差影响约6.2bps，预计释放利息1500亿元。此次央行将引导银行将存量按揭利率降至新发放利率附近，缩小新老按揭贷款利差。根据此前央行公布，7月新发放按揭利率约3.4%；而去年房贷利率调整后，目前存量按揭利率大体在4%左右。假设本次存量按揭利率调整0.5pct，以2023年为基数测算对上市银行息差冲击约6.2bps，相较而言对国有行影响更为明显（约7bps），股份行受影响约5bps，城、农商行则分别影响3.2bps、3bps。
　　2）对称降息下，测算负债成本改善可部分对冲资产定价下降影响。央行通过降低7天逆回购利率20bps，将引导LPR和存款利率同步下行。假设1年期LPR和5年期LPR均下调20bps，测算合计影响银行息差11.4bps。假设活期存款报价下调5bps、各期限定期存款报价再下降25bps，则可提振11.3bps，其中定期占比更高的农商行成本改善贡献更明显（约13bps）。
　　3）综合考虑资产端（重定价、存量按揭利率下降、新发放贷款对存量利率的摊薄等），负债端（存款挂牌利率调降、打击手工补息、定期化等）等影响，估算2024年上市银行息差将同比下降16bps，2025年收窄至约11bps，2026年上市银行息差有望基本稳定约1.5%。预计此次存量按揭利率调降和1年期LPR的调整将在今年四季度兑现，因此对息差的摊薄有1/4在今年体现；5年期LPR的调整（包括今年已调整的35bps）主要在2025年重定价时体现。基于对我们2024年9月9日已发布的中报综述中对2024-2026年息差趋势测算的补充更新，我们估算2024年上市银行息差将同比下降16bps至1.59%（2023年为下降25bps，原预测下降14bps），2025年将同比收窄11bps、绝对水平降至1.48%，2026年将基本稳定约1.5%
　　二、适时降准呵护流动性，此前央行已有铺垫。后续降准还有空间，有助于释放长期资金降低银行成本，也有助于协同财政发力提振实体经济。9月5日央行在国新办会议上已经提出过金融机构降低存款准备金率还有一定的空间，此次降准落地符合预期。此次降准0.5pct将释放长期流动性约1万亿元。根据各家上市银行2Q24存款余额测算，降准置换MLF后可平均提振0.27bps。此外，8月以来财政发力、政府发债再提速，8月新增社融中新增政府债贡献超5成，若银行拿债增多也将造成银行间流动性收紧；对此，央行也提出四季度将根据情况继续降准0.25-0.5pct。前瞻性降准呵护银行间流动性，亦有助于支撑银行支持财政发力，进一步支撑经济修复。
　　三、如何正确理解看待此次会议中提出的对六大行有序实施核心一级资本补充？
　　1）息差下行压力下，当前盈利能力难以支撑内生资本补充，外源夯实资本是继续高质量服务实体的必要条件；也客观凸显保持利润稳定的迫切性。2Q24六大行平均息差1.49%，低于上市银行平均水平11bps，较2019年已累计下降达66bps。尽管2020年以来大行通过内部挖潜降低成本、清理存量不良阶段性降低信用成本计提压力，对冲息差下降影响实现ROE基本稳定约10%；但在当前外部环境带来的不利影响增多、国内有效需求不足进一步加剧银行盈利下行压力（1H24六大行归母净利润同比下滑1%）。而盈利下行直接影响可持续支持实体能力，2Q24六大行平均贷款增速10.7%，较2023年高点放缓超3个百分点；尽管与不“唯增量论”的引导相匹配，但客观反映内生资本补充能力下滑对于可持续支持实体经济能力的直接影响。
　　2）但也要注意到，当前国有大行经营发展总体稳健，资产质量稳中向好，我们判断如果此次进行资本补充，并不等价于存在风险暴露压力。此前两轮国有大行集体再融资出现在风险大幅暴露时期（分别出现在20世纪90年代末和2004-2008年，主要用