三重因素推升上半年的互联网消费贷质量
　　在传统金融机构零售信贷质量承压的背景下，上半年互联网消费信贷质量呈现行业性修复，值得市场关注。我们认为风险偏好收紧、风控能力提升和客群质量稳定是平台贷款质量改善背后的三个因素。其中互金平台对风险的快速响应或者说风控意愿的加强是1H24贷款质量好转最重要的原因。2H23贷款风险显现时，平台能够及时发现并迅速调整战略方向，短时间内完成对风险的处理。而精准敏捷的风控体系是平台战略决断的技术基础，反映长期积累。另外潜在客群质量保持稳定，也为平台精准调整风险暴露奠定了基础。在流动性相对充裕和谨慎经营的背景下，我们认为2H24互金平台的贷款质量有望继续提升。建议关注奇富科技（港+美）、信也科技、乐信、陆金所。
　　1H24互联网消费贷平台贷款质量好转
　　1H24互金平台的贷款质量广泛修复，而银行零售贷款的不良率仍在提升。奇富科技、乐信、信也科技是规模相对较大的互联网消费信贷平台，前瞻风险指标不同程度地修复，如奇富科技/信也科技的首逾率由2023年的最高点降低0.2/0.6pct至2Q24的4.8/5.1%。嘉银科技是规模相对较小的轻资本消费信贷平台，1H24的逾期率亦在下降。陆金所的消费贷处在起步阶段，不良率同样改善。然而银行零售贷款的质量仍有压力，华泰银行团队的数据显示（《拨备释放助力利润企稳，关注零售风险》9月4日），1H24上市银行的零售贷款不良率较2023年末提升0.11pct至1.01%。
　　原因一：风险偏好收紧
　　风险偏好收紧是互金平台信贷质量好转的最重要原因，属于“意愿”范畴。1H24平台对风险快速响应，在贷前、贷中、贷后采取了各项措施。业务数据显示平台谨慎经营的策略。1H24不同互金平台的放款量相比2H23下滑7-20%，部分平台的笔均金额和合约期限也有收缩，幅度均在10%左右，体现平台在贷款质量波动时对规模和风险的权衡。Vintage曲线显示1Q24发放贷款的质量好于3Q23和4Q23，反映出平台在提升贷款质量上的努力。相比之下，银行零售贷款呈现“量”增“质”降的状态。
　　原因二：风控体系能力提升
　　精准敏捷的风控体系是平台战略决断的技术基础，为业务提供前瞻判断和决策依据，是“能力”的体现，属于“慢变量”，反映长期积累。历史上互联网消费贷的“量”“质”同步，3Q23-2Q2490天逾期率提高1-1.5pct，放款量随即收紧，同比增速降低约10-30pct，凸显风控体系的灵活性。信贷风控体系主要包括底层数据、风控模型和风控策略。互金平台的数据源丰富，包括各类替代数据。风控模型高度细化，可在贷款的不同阶段针对不同标签的借款人提供精准的风险评估。风控策略灵活，根据模型的实时输出可快速调整经营策略。而传统金融机构中，部分头部机构的自主风控能力较强，但仍有一些机构有待改善，具体体现在风控数据较传统，业务目标调整较滞后等。
　　原因三：潜在客群质量稳定
　　相比传统金融机构，互金平台的潜在客群质量具有出乎意料的稳定性，为平台精准调整风险暴露创造了条件。潜在客群是指有意在互金平台借款的客群，包括被机构筛掉的部分申请人。百融云数据显示，互金平台潜在客群的信用评分和优质客群占比长期稳定，特殊风险客群占比持续下降。但银行的潜在客群质量波动较大，以股份制银行为例，其信用评分波动区间上下限的差距约4.5%，优质客群占比和特殊风险客群占比亦波动较大。我们认为互金平台潜在客群质量稳定可能源于清晰的目标、精准的初筛和较小的体量。
　　风险提示：高质量消费信贷需求快速下降，贷款质量超预期恶化，监管趋严。