报告摘要：
　　我国证券业并购共分为四个阶段。第一阶段为“分业经营”，《商业银行法》《证券法》和《信托法》的出台规定银行业、证券业和信托业分业经营，推动多家券商吸收并购银行、信托公司营业部扩大规模。第二阶段为“综合治理”，为化解证券业风险、加强行业监管，证监会启动“综合治理”，多家券商被托管、收购。第三阶段为“一参一控”，为避免同股东下证券公司关联交易和同业竞争，监管出台“一参一控”，引发新一轮券商并购。第四阶段为市场化并购，券商为增强自身竞争优势，主动并购其他证券公司。
　　政策频发支持打造航母级券商，深化金融供给侧改革。2023年10月底，中央金融工作会议召开提出培育一流投资银行和投资机构，11月证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，同时引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。2024年以来，监管出台多项政策支持券商并购，促进我国资本市场发展。
　　四个动力推动券商主动并购。市场化并购以来，证券行业发生多起并购案例，并购原因主要有四个：（1）强强联合：两家大型券商合并，进一步提升公司综合实力，如申银万国证券与宏源证券合并成立申万宏源。（2）优势业务互补：如中金公司收购中投证券，中金公司优势业务为投行业务、机构业务等，而中投证券在经纪业务、零售业务方面优势较大，两者合并有利于实现优势业务互补，弥补业务短板。（3）区域优势互补：如中信证券收购广州证券，快速进军华南市场，方正证券收购民族证券，弥补公司在北方地区业务短板。（4）进军海外市场：如中信证券收购里昂证券，快速提升公司竞争实力及国际声望。
　　根据证券公司的最大股东及实际控制人不同，我国中资背景券商可分为中央国资背景证券公司，地方国资背景证券公司及民营背景证券公司。中央国资背景证券公司实控人包括中央汇金、财政部、金融属性综合类央企、国务院国资委旗下产业类央企和其他央企，关注同股东下券商并购。地方国资证券公司及民营背景证券公司建议关注两条主线：（1）地方国资券商互相并购。（2）地方国资券商并购地方民企背景券商。
　　投资建议：目前政策支持打造航母级券商、一流投行，同时支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，深化金融供给侧改革，建议关注同股东或者同地域下的证券公司发生的可能并购事件。推荐关注标的：中国银河、中信证券、中信建投。
　　风险提示：政策落地不及预期，券商并购进程缓慢等