预计2024~2025年上市银行盈利面临负增压力，核心关注未来息差走势。
　　三季报前瞻，上市银行业绩整体将平稳
　　（1）行业预测：我们预测上市银行24Q1-3营收同比-2.5%，利润同比+0.2%，增速与24H1相比相对稳定。驱动因素来看：营收增速环比24H1小幅下行0.5pc，主要受规模增速放缓及债市收益贡献减弱影响。利润增速环比24H1小幅下行0.2pc，预计信用成本下行继续对上市银行利润增长形成正向贡献。
　　（2）板块表现：预计24Q1~3各类银行盈利增速均面临边际放缓压力，大中型银行盈利增速较低。预计24Q1~3国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别较中报放缓0.5pc、0.4pc、1.1pc、2.2pc至-3.1%、-3.3%、3.5%、1.2%，归母净利润增速分别较中报持平、-0.3pc、-0.6pc、-0.3pc至-1.0%、0.7%、5.6%、5.9%。
　　不同情形下，24/25E业绩均有负增压力
　　不论2025年是否有新一轮存贷款降息，预计上市银行业绩均有一定负增压力。若不考虑2025年降息，核心假设如下。①扩表放缓。预测24Q3、24Q4、25Q4上市银行资产规模分别同比增长6.6%、6.4%、5.4%。②息差承压。假设24Q4存量按揭加点下降50bp，2024年10月1Y&5Y下降20bp，24Q4各类负债成本调降，则24E/25E上市银行息差（全年累计口径）下降至1.40%、1.26%。③非息收入。手续费收入继续负增长；债市收益贡献24H2减弱，2025年转为负增长。④减值持平。考虑当前零售风险保持高位，小微风险逐步暴露，对公风险整体平稳，银行拨备仍有余地。预测24E/25E上市银行信用成本率分别为0.70%、0.66%。⑤降本增效。考虑到当前银行业降本增效仍有空间，预计2025年上市银行成本收入比较2023年下降3.5pc至32.0%，有望推动2025年成本费用支出较2023年减少17.1%。
　　基于以上假设：（1）行业整体情况。预计上市银行2024年、2025年利润增速分别为-0.5%、-3.0%，较24H1分别下降0.9pc、3.4pc；营收增速分别为-3.0%、-5.3%，较24H1分别下降1.0pc、3.3pc。（2）各子行业情况。25E各子行业营收、利润增速或将延续分化格局。预计25E国有行、股份行、城商行、农商行营收增速为6.9%、-3.8%、0.6%、-3.5%，利润增速分别为-4.8%、0.1%、1.6%、0.6%。
　　扩表放缓后，银行息差的表现更为关键
　　（1）多重情形测算：①情形1，24Q4存量按揭加点下降50bp；10月，1Y&5Y下降20bp；24Q4个人活期存款利率降10bp，企业活期利率降20bp，协定&通知&3M、6M、1Y存款利率降20bp，2-5Y存款利率降30bp，测算24Q3、24Q4、25Q4上市银行单季息差分别为1.42%、1.33%、1.28%；②情形2，在情形1的基础上，考虑2025年存贷款降息。贷款端，假设2025年4、7月降2次LPR，每次1Y、5YLPR均降20bp。存款端，假设2025年4、7月降存款利率，其中4月协定&通知&3M、6M、1Y、2Y降20bp，3-5Y降30bp；7月3M-2Y定存降20bp，3Y-5Y降30bp。测算24Q3、24Q4、25Q4上市银行单季息差分别为1.42%、1.33%、1.22%。
　　（2）不同类型银行：①若调整存量按揭加点和更大幅度调降5YLPR，则国有银行压力相对更大。从资产负债久期角度考虑，用以下公式评估潜在存贷款调降方式的影响，即（5Y以上贷款-1Y以上存款）/生息资产，该值越大受影响幅度越大，2023年末国有行、股份行、城商行、农商行该占比分别为6%、4%、-8%、-9%。②若调降活期存款利率，则国有银行更为受益。2023年末国有行、股份行、城商行、农商行个人活期/生息资产比例分别为14%、6%、4%、8%，企业活期/生息资产比例分别为16%、20%、17%、13%。
　　（3）期待对冲政策：考虑到人民银行此前发布会明确表态本轮降息对银行息差影响中性，降息方案仍未明朗，不排除负债端降本对冲力度超预期的可能性。
　　非息高增长，中小银行对债市敏感度高
　　（1）债市对中小银行利润贡献度显著提升。我们测算24H1其他非息收入（不含其他业务收入）对上市银行利润贡献高达23%，较19H1提升8pc。其中国有行、股份行、城商行、农商行贡献度分别为13%、37%、43%、33%。
　　（2）2025年债市收益上升难度继续加大。24H1银行投债收益可拆解为规模和价格变动两个因素。①规模因素。24H1银行债券投资同比增速10.3%，其中国有行、股份行、城商行、农商行同比分别增长13.5%、3.1%、10.0%、5.3%。考虑到当前经济特征下，存款储蓄化趋势明显，中小银行存款规模增速显著高于国股行，若信贷需求持续低迷，则中小银行买债行为可能会持续。以上市银行为例，24Q2末国有行、股份行、城商行、农商行存款同比增速分别为4.3%、1.9%、11.3%、7.3%。②价格因素。截至2024年9月26日，10Y国债利率为2.08%，较去年同期下降62bp，期间10Y国债净价指数上涨5.0%。若未来1年10Y国债利率下降40bp，我们预计10Y国债净价指数将上涨3.7%。综合规模和价格因素，若2025年不降息（参考情形1），我们预计上市银行其他非息收入整体负增10.8%，若2025年降息（参考情形2），我们预计上市银行其他非息收入整体负增3.6%。
　　敏感度测试：情形1情况下，其他非息每负增1%，对25E上市行利润增