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>> 华泰证券-策略周报:港股演绎空间研判的几个视角-240929
上传日期:   2024/9/30 大小:   510KB
格式:   pdf  共7页 来源:   华泰证券
评级:   -- 作者:   王以
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港股综合环境介于23年初与今年5月之间
  上周在“政策大礼包”催化下,恒指一举站上两万关口,投资者关注其后续演绎空间及参与方式。我们认为,当前逆势资金、空头资金等指标尚未发出过热反转信号,AH溢价处于合理区间中枢略偏上的位置,指引行情持续性或尚可;考虑盈利预期、美元流动性、政策力度(预期)三个变量,港股综合环境可能介于今年5月与23年初之间,若要冲击乃至突破23年初高位,或需搭配财政政策的配合和持续性的信贷资金入市预期。从配置的角度,建议综合考虑基本面及交易拥挤度,关注待补涨领域(电子/制药/公用/电信)。
  视角1:综合环境介于23年初与今年5月之间
  分别考量盈利预期、海外流动性环境、政策环境三大变量的边际变化,当前综合环境或优于5月,略小于23年初:1)截至上周五,恒指、恒科全年盈利预期较5月已分别上修4%、7%;2)相较于5月海外流动性的钟摆式宽松,近期海外流动性环境转优的能见度更高,美联储以50BP开启降息周期,上周公布的数据亦显示美国通胀正持续、有序地降温,美国8月PCE同比(2.2%)低于彭博预期(2.3%),核心PCE环比升幅创今年5月以来新低,9月密歇根大学1年通胀预期终值降至2.7%,创2020年以来新低;3)伴随着多地地产“止跌回稳”的政策相应,政策力度或高于今年5月。
  视角2:资金指标暂未发出阶段极值信号
  1)上周产业资本延续回购热度;2)上周二恒指平均沽空比率下探至11.2%,其中后半周持续回升至12%左右,高于5月(连续两周低于10%)水平,意味着市场情绪或并未“极致”乐观;3)配置型外资近1月以来首度转正,但主要来自于被动型ETF申购量的增长,主动型外资净流出规模反而有所扩大,外资配置盘的主动型资金尚未大面积回流中国资产;4)上周南向净流入规模43亿元,连续两周放缓,并未处于年内极值水平;从结构来看,南向配置方向有一定的“高低切”特征,上周零售/家电/食饮及非银金融板块获南向净流入居前,前期较强势的消费者服务/传媒/银行净流出规模居前。
  视角3:AH溢价处于合理区间中高位置
  我们在《以AH溢价定相对行情空间》(2024.09.22)中指出,联储开启降息周期之际,若美元指数波动中枢从105回落至100附近,美元流动性压力的边际缓和,或带来AH溢价合理中枢的小幅下移:若以当前25年底美元指数的彭博一致预期(约99)作为降息周期中美元指数新中枢位、结合地产销售同比-20%的中性假设,则中期AH溢价的新中枢或约140,新的合理波动区间或为135-145。截至上周五,AH溢价从8月初的151趋势性回落至143,上周回落速度加快,但仍处于合理波动区间上沿,值得注意的是,今年5月港股行情阶段性见顶时,AH溢价曾一度来到过133的低位。
  综合基本面及拥挤度寻找行业配置线索
  1)海外中资股1H24财报显示电信/公用事业/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外,三大alpha推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行。2)衡量各行业相对恒指的换手率以观测其拥挤水平,公用/医药/纺服/电子等板块相对换手率处2013年以来的20%分位以下,零售/消费者服务/家电/非银等板块相对换手率来到历史中值以上。建议综合考虑ROE及交易拥挤度寻找行业配置线索:具备较稳定ROE的公用事业/电信;因降本增效、持续回购/主动补库、景气改善从而具备较强ROE的电子;因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。
  风险提示:国内经济复苏不及预期;联储政策转向超预期
  
 
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