【核心结论】
　　1.2025年为欧盟碳排放法规新的考核年：欧盟新车二氧化碳排放量考核每5年为一个周期，2025年为新的考核年，2025年乘用车碳排放目标值为93.6g/km（WLTP工况），相比2020-2024年的目标值下降15%。以2023年实际碳排放来看，除沃尔沃外，其他各车企距离2025年目标值仍有较大差距。
　　2.欧洲新能源车优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主。目前欧洲新能源优质车型匮乏，无论是纯电车还是插混，价格都普遍高于油车/HEV；插混基本都是“油改电”，价格贵、性价比低、销量不高；纯电车产品力不如国内，除特斯拉外畅销车较少。从车型规划来看，未来持续大量增长的车型主要为纯电车；部分车企已经陆续推出了纯电平台，专门开发纯电车。从碳排放的角度，到2035年欧洲要实现零排放也只能有纯电车。
　　3.中国纯电/插混车在欧洲均有机会：1）纯电车：中国纯电车产品力较强、性价比高，在欧洲新能源车渗透率将继续提升的背景下，已经在欧洲有布局的车企有望受益；2）插混车：受限于充电设施，欧洲插混/增程车仍有市场需求（续航最好跟国内持平）。但从目前规划来看，欧洲车企插混车型油改电为主，产品力较为一般，而中国插混产品力较强且不受加征关税影响，有望受益这一过渡阶段。从碳排放的角度来说，插混好于油车和HEV，也符合2025-2030年的碳排放要求。欧洲新能源车价整体较高，后续随着本地化的推进以及品牌的逐步建立，在欧洲已有布局的中国车企将有望受益。
　　4.欧洲新能源车渗透率测算：从整体阶段上来看，目前比较类似中国的2020年，目前渗透率横盘主要还是补贴退坡后优质车型的供给以及使用端没有跟上，预计随着中国车企和相关供应链的进入以及欧洲本土车企在电动车上的开发加速，叠加2025年欧盟碳排放的压力，欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势，预计欧洲2025/2030/2035年新能源车渗透率需分别达到25%/55%/100%，对应销量327/758/1391万辆。
　　【投资建议】
　　我们推荐零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车，并建议关注吉利汽车、上汽集团、蔚来汽车等。
　　【风险提示】
　　车企海外投资进展不及预期风险；汽车出口销量不及预期风险；海外汽车市场竞争格局恶化风险；成本上升风险风险；汇率风险等。