本期：2025/1/20-1/25，上期：2025/1/13-1/19，下期：2025/1/26-2/9。
　　票据：本期票据利率上行，1M票据利率上行至3%，高于季节性，大行转贴现净卖出节奏延续放缓趋势，但股份行卖票进一步加快。临近春节，1月开门红投放接近尾声，整体来看信贷投放不差，股份行有望同比多增。
　　央行动态：本期春节扰动下，流动性继续趋紧，OMO余额上升至高于季节性水平，MLF投放量不高，一方面定价2%偏高，同期限的存单加权平均发行成本仅1.76%；另一方面，市场或对于资金面紧张预期为阶段性的，因此相对长期流动性补充，可能更偏向14天OMO这种短期资金。
　　资金利率：本期DR001、DR007有所回落，其余继续上行，R007与7天OMO差值依旧远高于季节性，R与DR利率利差同样走阔，本期临近春节，且节前降准预期落空，央行通过做短期投放释放流动性，资金面延续紧张。
　　国债利率：本期国债利率走势分化，1Y、3Y、5Y回升，10Y、30Y小幅回落。去年12月以来国债收益率下行较多，或隐含了市场对于宽松货币政策的强预期，目前来看1月降息、降准预期均落空，货币政策宽松延后，且1月财政扩张，票据数据显示信贷投放不差，牵引长债利率进一步下行的因素阶段性消退，预计短期中枢维稳甚至回升，长期中枢的回升取决于财政力度持续性，以及名义经济的回暖。
　　财政：本期政策行净融资继续回升至季节性偏高位，政府债1月累计披露净融资近1.0万亿元，2万亿置换债额度还有剩余，出于对财政工作连续性的考量，预计2月政府债融资保持高位。
　　同业存单：本期同业存单总发行规模3,798亿元(上期5,934亿元)，到期6,042亿元(上期3,514亿元)，净融资-2,245亿元(上期2,420亿元)。9M及以上长期存单发行占比54%（上期73%），加权平均发行期限为0.71年（上期0.82年）。本期同业存单加权融资成本为1.83%（上期1.68），期末加权平均存量利率为1.96%（上期末1.97%），较发行成本高13bp（上期28bp）。本期存单大规模到期，资金面收紧，资金利率上行，短期存单融资成本较高，对比之下，作为短期流动性的补充，OMO相对性价比更高，银行同业存单净融资规模为负。期限上，短期存单融资成本高于长期存单，银行新发存单与存量存单利率差值从上期的28bp收窄至13bp，而1月上旬这一差值接近40bp。因此综合来看，资金面紧张，但存单缩量，背后一方面或因融资成本偏高；另一方面或核心还是由于市场对于资金面的预期为阶段性收紧。下期存单到期4078亿元，国有行、股份行、城商行、农商行分别到期557亿元、832亿元、2395亿元、199亿元，关注对资金面扰动。
　　商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
　　下期关注：1月经济数据和节后流动性。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。