核心观点：俄油外流受阻短期提振油价,特朗普拟加大油气开采压制油价中枢
　　国际油价回顾：2025年1月油价呈现先持续走高后逐步回落的走势。重点影响事件：1）2025年1月初，美国前总统拜登宣布将下令禁止在约6.25亿英亩的美国沿海地区进行新的近海石油和天然气开发，包括大西洋和太平洋水域以及墨西哥湾东部的钻探权出售；2）2025年1月10日，美国前总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，制裁涉及2家俄罗斯石油生产领先企业和183艘油轮，对俄油出口造成较大阻碍；3）2025年1月20日总统就职典礼上，特朗普签署行政命令，宣布进入国家能源紧急状态，撤销环境保护措施以及退出《巴黎协定》等，当天还签署了旨在促进阿拉斯加油气开发的命令，特朗普拟推动美国原油增产的计划对油价形成一定打压。实际基本面上，美国炼厂开工率维持高位，商业原油延续去库状态且库存水平持续处于历史低位，但汽柴油和馏分油等成品油消费下滑、库存累积，且炼油设备春检即将到来，原油转为累库的风险较高；欧洲生产和消费活动仍然偏弱，原油需求短期内或难以得到有效提振。
　　核心观点：短期供应扰动不容忽视，25H1基本面悲观预期边际改善
　　国际油价展望-机构预测：EIA认为，未来两年的大部分时间，油价将面临下行压力，EIA预测2025年布伦特原油均价约74美元/桶、yoy-8%，2026年将至66美元/桶、yoy-11%。OPEC+减产协议延长使25Q1全球石油库存继续减少50万桶/日，但25Q2随着OPEC+减产协议逐步退出，加上石油需求增长相对疲软，将导致库存从2025年中期开始累积，EIA预计2025年全球原油库存将平均增加30万桶/天，到2026年将增加70万桶/天。
　　国际油价展望-本报告预测：目前美国商业原油维持去库态势，但汽油和馏分油等成品油消费下滑、进入累库阶段；欧洲生产和消费活动仍偏弱，原油需求基本没有增量；中国炼厂开工有所下滑，受到新能源替代和宏观经济未见明显回暖影响，成品油需求增速趋弱。2024年12月初，OPEC+在会议上宣布将再次延长220万桶/日自愿减产协议至2025年3月末，对延缓供应过剩压力起到一定作用，目前OPEC成员国在减产问题上仍然团结。近期，美国加大对俄罗斯和伊朗石油业的制裁，短期内使得俄油和伊朗油外流受到较大阻力，花旗银行预期美对俄新一轮制裁短期可能影响俄油出口减少80万桶/日，同时，特朗普任期内对伊朗和委内瑞拉油的制裁可能进一步加严（参考其上一轮执政期的态度），因此我们认为2025年上半年原油基本面悲观预期边际有所好转，虽然特朗普在总统就职典礼上签署了行政命令，宣布进入国家能源紧急状态，将加大油气资源开发、撤销海上能源勘探禁令，但与环保局就能源勘探禁令撤销问题的博弈（特朗普上一轮任期未成功）和油企加大资本开支进行油气开发均需要较长时间，因此短期内供应端的扰动对油价仍有一定支撑，我们预期25Q1布伦特油价均值在77美元/桶左右、环比增加约2美元/桶。
　　投资建议
　　后市基本面和国际油价走势判断：目前美国商业原油维持去库态势，但汽油和馏分油等成品油消费下滑、进入累库阶段；欧洲生产和消费活动仍偏弱，原油需求基本没有增量；中国炼厂开工有所下滑，受到新能源替代和宏观经济未见明显回暖影响，成品油需求增速趋弱。2024年12月初，OPEC+在会议上宣布将再次延长220万桶/日自愿减产协议至2025年3月末，对延缓供应过剩压力起到一定作用，目前OPEC成员国在减产问题上仍然团结。近期，美国加大对俄罗斯和伊朗石油业的制裁，短期内使得俄油和伊朗油外流受到较大阻力，花旗银行预期美对俄新一轮制裁短期可能影响俄油出口减少80万桶/日，同时，特朗普任期内对伊朗和委内瑞拉油的制裁可能进一步加严（参考其上一轮执政期的态度），因此我们认为2025年上半年原油基本面悲观预期边际有所好转，虽然特朗普在总统就职典礼上签署了行政命令，宣布进入国家能源紧急状态，将加大油气资源开发、撤销海上能源勘探禁令，但与环保局就能源勘探禁令撤销问题的博弈（特朗普上一轮任期未成功）和油企加大资本开支进行油气开发均需要较长时间，因此短期内供应端的扰动对油价仍有一定支撑，我们预期25Q1布伦特油价均值在77美元/桶左右、环比增加约2美元/桶。
　　短期内伊朗和俄罗斯制裁油供应减少，炼厂因无法购得制裁油转而重新购买标品后成本的增加将为油价提供支撑；中长期来看，我国将寻求更加多元化的原油供应来源，继续挖掘海外资源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用，以保障国内资源供应稳定性，因此建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服。
　　风险提示
　　1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；
　　2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度