核心观点及摘要
　　继2024年JPM大会交易主要围绕ADC、GLP1领域后，2025年神经科学、双抗/三抗领域领域也出现较多进展。减重赛道继续受到关注，多家大型MNC药企均有相关管线布局，围绕减重带来的肌肉流失问题也有相关公司布局。多个ADC管线进入后期临床/注册阶段，新靶点、新形式层出不穷，依然保持较高热度。
　　MNC积极推动核心产品适应症拓展以及潜力产品研发。如何解决核心产品专利悬崖一直是跨国药企需要解决的问题，MNC主要通过拓展适应症以及与其他药物联用等手段拓展核心产品的覆盖范围，并且延长产品的专利保护期。例如默沙东积极寻求K药联用的解决方案。BMS、再生元、AZ等企业也通过加速新产品研发来解决核心产品专利到期对公司收入造成的影响。
　　BD和M&A交易未来依旧是MNC的重点。在整个大会中并购与合作持续活跃，交易金额超200亿美元，远超2024年的约80亿美元。强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies；礼来25亿美元拿下Scorpion Therapeutics的选择性PI3Kα抑制剂STX -478；葛兰素史克11.5亿美元收购IDRx等。
　　技术展望：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年全球ADC药物销售额达104亿美元，Enhertu销售24.56亿美元占据榜首。国内科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、信达生物、新诺威加速ADC布局与推进，逐渐迎来收获期。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大潜力。GLP-1减重赛道发展成熟，口服与皮下药物多样化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海机会。IO多抗赛道康方生物AK112率先实现突破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现潜力，信达生物IBI363即将读出POC数据。TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。
　　投资机会：1）看好国内肿瘤领域的ADC赛道具有优秀技术平台的公司；2）看好减重赛道未来几年高增长；3）看好免疫赛道未来发展机会。看好恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦药业、科伦博泰、新诺威、百济神州、再鼎医药、泽璟制药、荣昌生物、奥赛康、康诺亚、迈威生物等。
　　风险提示：研发不及预期风险；行业政策风险；销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。