核心观点
　　数据：2月CPI环比-0.2%，同比-0.7%（前值0.5%），是2024年2月以来首次转负；PPI环比-0.1%，同比-2.2%（前值-2.3%），收窄降幅，但连续29个月为负。
　　一、翘尾因素导致了2月CPI同比增速转负。2月CPI同比增速-0.7%，其中新涨价因素贡献了0.5%，仍为正值，翘尾因素贡献了-1.2%，是CPI同比转负的主要因素。2025年上半年CPI翘尾因素除了2月份的-1.2%之外都会运行在-0.3%至0.0%之间，但下半年会在8月和9月到达-0.9%的低位，之后再回到年底的0.0%。
　　二、CPI非食品项及其分项：2月CPI食品项同比-3.3%（前值0.4%），非食品项同比-0.1%（前值0.5%）；核心CPI同比也回落至-0.1%。CPI非食品项中，2月衣着类同比1.2%（前值1.1%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比-0.7%（前值-1.1%），交通和通信类同比-2.5%（前值-0.6%），教育文化和娱乐类同比-0.5%（前值1.7%），医疗保健类同比0.2%（前值0.7%）。
　　三、CPI食品项及其分项：猪肉项同比4.1%（前值13.8%），畜肉项同比转负至-1.8%（前值2.5%）。鲜菜项同比-12.6%（前值2.4%），鲜果项同比-1.8%（前值0.6%），蛋类项同比-2.7%（前值0.7%），都出现转负。粮食项同比-1.3%（前值-1.4%），食用油同比-2.0%（前值-2.5%），酒类同比-1.9%（前值-2.5%），奶类同比-1.4%（前值-1.7%）降幅都有所收窄。
　　四、PPI同比收窄降幅，但主要是翘尾因素所致。2月PPI同比-2.2%，其中新涨价因素的贡献为-0.3%（前值-0.2%）；翘尾因素贡献-1.9%（前值-2.1%）。接下来PPI翘尾因素的贡献将从2月的-1.9%回升到4月的-1.6%，5月短暂回落至-1.8%之后，又会连续升至9月的-0.1%，特别是7月之后收窄降幅的斜率会更明显。而CRB指数的月度均值同比增速是从1月的5.29%小幅降至2月的4.87%。
　　投资建议
　　综上，2025年2月CPI同比出现转负，但主要是翘尾因素所致，CPI新涨价因素仍为正，而CPI翘尾因素将在2月之后回升至-0.3%至0.0%的区间。PPI同比虽然收窄降幅，但环比仍为负值，新涨价因素的贡献也仍为负值，未来还需要结合大宗商品价格等进一步观察。展望未来，3月5日政府工作报告指出要“通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”，预计3月之后的数据将逐渐显示政策效果。
　　风险提示
　　（1）地缘冲突升级；
　　（2）能源价格反弹；
　　（3）美联储降息进程受阻。