核心观点
　　一、债市牛熊周期划分：2002年始，我们以利率单边变化超过70个基点，且具有连续趋势变化特征为划分标准，共计出现了6次大型熊市以及7次大型牛市。
　　二、六轮债券熊市回顾：（1）2003年9月—2004年11月；（2）2007年1月—2008年8月；（3）2010年8月—2011年8月；（4）2013年5月—2013年11月；（5）2016年11月—2018年1月；（6）2020年4月—2020年11月。
　　三、“牛转熊”拐点的特征：从债券市场“牛—>熊”转换回顾的历史后视镜角度来看，有如下一些特征：
　　（1）基本面的拐点和政策面的拐点基本都会发生在大熊市起点之前；
　　（2）相比而言，基本面拐点更接近于牛熊拐点时期，而政策面转折点多数远早于牛熊折点。这在一定程度上反应出中国央行的鹰派色彩，但是2016-2017年这轮熊市货币政策的拐点却远晚于基本面拐点，这可能和2015-2016年的三轮“股灾”事件有关；
　　（3）除去2016-2018年熊市外，其他的债券熊市基本都会出现CPI增速上行破3.0%的现象；
　　（4）从名义经济增速变化角度来看，其弹性越发降低，但是利率的波动性并没有显著收敛；
　　（5）经济基本面数据出现明显改善（增长/通胀由负转正），往往债市会弱化政策面的影响。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。