核心观点
　　美联储维持利率不变，4月起放缓缩表。在上周的美联储利率会议上，决策者决定维持现有利率不变，符合市场预期，同时决定放缓缩表步伐，4月起将国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元，MBS赎回上限保持在350亿美元，这一举措旨在缓解流动性压力，预示着政策可能更加宽松。经济方面，美联储认为尽管经济活动持续扩张、失业率低且劳动力市场稳健，与前次会议描述一致，但此次会议声明新增“经济前景不确定性增加”，去除了关于就业和通胀目标风险均衡的说法。这表明美联储对未来经济持更谨慎态度，并暗示未来政策需做出权衡。
　　点阵图方面，美联储维持今年降息两次总计50个基点的预期。通胀方面，2025年的PCE预测从2.5%上调到2.7%，但联储没有明确把原因归咎于关税，只是提到短期商品通胀有上行压力。经济增长预期也有所下调，2025年GDP从2.1%降到1.7%，滞涨风险有所提升。整体来看，这次会议呈现鸽派倾向，面对滞胀压力，美联储未明确强调控制通胀，而是更关注平衡增长与通胀，短期内有利于提升市场风险偏好。
　　经济数据分化，零售走弱但成屋销售表现强劲。美国2月零售销售环比仅增0.2%（预期0.6%），且1月数据下修至-1.2%，显示消费疲软。汽车销售暴跌4.3%、汽油和服装类下滑，但“控制组”零售（剔除波动项）增长1%，显示核心消费仍有韧性。与此同时，2月成屋销售环比上升4.2%至426万户（预期395万户），但同比仍下跌5.3%，房价中位数同比涨3.8%至39.84万美元新高，库存增至124万户（同比+17%）。零售数据疲软进一步强化了市场对经济放缓担忧和对美联储的宽松预期。
　　美债利率全线下行。近两周在经济数据分化和美联储鸽派信号的影响下，美债利率先升后降，录得小幅下行，短端利率在降息预期升温的影响下继续回落，3-5年中等久期下行幅度更大，长端利率在4.2%-4.3%小幅盘整，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-1/-5/-9/-9/-7/-6/-3bp，10Y和2Y分别录得4.25%和3.94%，10Y-2Y利差收窄至31bp。
　　投资建议：维持中短久期优先+长债波段交易的哑铃型配置策略。短期来看美国经济呈现增速放缓但通胀预期抬升迹象，滞涨风险有所增加，建议优先持有中短债（5年久期左右），既能锁定高票息，又可平衡利率波动风险。若降息于年中落地，5年期债券的资本利得潜力优于短久期品种，同时避免长债因财政赤字和通胀韧性带来的价格下行压力，若经济陷入短期衰退，则增配长债对冲衰退风险同时博弈曲线牛陡，若再通胀则减仓长债转向浮息债或TIPS。长债利率在短期内预计维持4.1%-4.4%区间震荡，未来如果特朗普能推动财政赤字削减，结合美联储同步放缓量化紧缩步伐，利率可能破位下行。
　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注2月PCE数据、3月非农就业数据以及4月初特朗普关税政策落地进度。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。