投资要点
　　中信银行2024A分红比例由28.0%提升至30.5%。
　　数据概览
　　中信银行2024年归母净利润同比增长2.3%，增速环比回升1.6pc；营收同比增长3.8%，增速环比基本持平。2024年末不良率1.16%，环比24Q3末下降1bp，拨备覆盖率209%，环比24Q3末下降7pc。
　　控本支撑利润
　　中信银行2024年营收同比增长3.8%，增速环比基本持平，其中息差拖累改善、而其他非息增速下行。归母净利润同比增长2.3%，增速环比回升1.6pc，主要是控本驱动利润增速回升。（1）其他非息：24A其他非息同比增长19.7%，增速环比下降20pc，是营收主要拖累项。判断是中信银行主动加大浮盈储备，以应对未来债市波动。24H1末测算OCI浮盈54亿元，24A末测算OCI浮盈达104亿元，接近翻倍。（2）成本控制：中信银行管理成本同比增长4.2%，增速环比下降4.3pc。展望未来，受息差下行、债市波动影响，预计中信银行营收仍有负增压力。节奏来看，考虑到2024年其他非息基数前高后低，预计中信银行Q1营收压力最大，全年营收增速有望较Q1改善。
　　息差环比下行
　　中信银行24Q4单季息差（期初期末测算口径，下同）1.72%，环比下降7bp。①资产端收益率环比下降12bp，与行业趋势基本一致，判断是归因LPR降息、存量按揭降息、市场利率下行等行业共性因素影响。②负债端成本率环比下降5bp，判断是得益于存款红利释放。展望未来，预计中信银行2025年息差仍将继续下行。节奏上，受重定价影响，预计Q1下降幅度较大，后续随着存款降息红利逐步释放，息差降幅有望企稳。
　　资产质量改善
　　中信银行2024年末不良率、关注率环比24Q3末-1bp、-6bp至1.16%、1.64%，真实不良TTM生成率环比24Q3下降12bp，资产质量指标改善。
　　分红比例提升
　　中信银行2024年拟分红比例30.5%，较2023年提升2pc，截至2025年3月26日，对应的2024年股息率4.89%，高于四大行平均的4.51%，高股息特征突出，分红比例提升进一步强化红利逻辑。
　　盈利预测与估值
　　预计中信银行2025-2027年归母净利润同比增长0.82%/4.14%/5.34%，对应BPS13.29/14.15/15.05元。现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍。维持目标价9.31元/股，对应2025年PB估值0.70x，现价空间28%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。