核心观点
　　中银香港成长性与红利属性兼备。2024年中银香港营收、业绩符合预期，调整后息差稳定、非息增长强劲、信用成本改善。降息周期开启，香港地产商流动性压力有望缓解，不必过分担忧中银香港的地产风险。展望未来，受益于中国企业出海、内地居民财富全球配置的大趋势，中银香港东南亚业务和财富管理业务双轮驱动营收增长。股东回报方面，中银香港资本实力雄厚，分红率有进一步提升空间，且正在积极研究股票回购，提高股东综合回报。
　　事件
　　3月26日，中银香港披露2024年报：2024年实现营业收入（提取减值准备前之净经营收入）712.53亿港元，同比增长8.8%（1H24：14.6%）；实现归母净利润382.33亿港元，同比增长12.1%（1H24：13.3%）。2024年不良率1.05%，环比年中下降1bp；2024年拨备覆盖率较年中下降5.6pct至84.76%。2024年现金分红率为55%，较2023年上升1pct。
　　简评
　　1.外汇合约持续对冲，净利息收入表现稳健，非息收入有力支撑，营收实现大个位数增长。2024年中银香港实现营业收入（提取减值准备之净经营收入）712.53亿港元，同比增长8.8%。其中，实现净利息收入523.34亿港元，同比增长2.5%，增速保持相对稳健。调整后净利息收入（调整外汇掉期合约的资金收入或成本后的净利息收入）588.56亿港元，同比增长8.0%，增速较上半年有所下行，主要系美联储降息周期开启后资产定价的相对承压，但依托香港发达的金融市场，中银香港加大了对外汇合约、利率掉期等资产的配置力度，多措并举下，下半年调整后净利息收入仍然实现1.8%的稳健增长。净手续费收入方面，中银香港充分受益于中国内地跨境理财需求的持续高涨，证券经纪、保险业务、基金分销佣金分别同比增长24.1%、56.4%、55.2%，而投资及保险业务手续费收入则同比增长36.1%，是其中收增长的另一大主要动能。
　　伴随着中银香港内房风险的持续化解，中银香港资产减值压力明显改善，2H24同比减少41.9%至93.73亿港元，是其业绩增长最为主要的贡献项。在资产质量的有力支撑下，2024年中银香港实现归母净利润382.33亿港元，进一步延续了1H24的趋势，继续实现两位数以上的快速增长
　　2.资负两端利率同步调降，息差保持稳健；加大长久期债券组合配置力度，利率敏感性大幅下降。2024年中银香港净息差为1.46%，同比下降7bps。依托外汇、利率掉期合约等对冲手段，2024年调整后净息差（调整外汇掉期合约的资金收入或成本后的净息差）为1.64%，同比上升1bp，4Q24调整后净息差为1.70%，季度环比上升7bps。根据年报披露，得益于长久期债券组合的增加，若25年联邦基金利率下调100bps，则仅将对中银香港净利息收入产生9.59亿港元的负面影响，同比减少54.8%，利率敏感性明显压降。
　　资产端，高息环境下信贷需求偏弱，贷款规模同比减少1.5%，同比降幅小于同业，香港贷款市场占有率同比上升0.16pct至16.35%。在需求偏弱的背景下，中银香港积极把握市场机遇，加大对债券投资类资产的配置力度，推动资产规模同比增长8.4%。价格方面，受美联储降息影响，2H24中银香港贷款、债券投资收益率分别环比上半年下降30bps、46bps至4.51%、3.56%，资产定价仍面临较大的压力。
　　负债端，四季度中银香港平均CASA存款占比较三季度小幅上升1.2pct至50.1%，资金活化程度保持在较高水平。成本方面，2H24存款、同业负债、应付债券利率分别环比上半年下降17bps、29bps、34bps，存款利率同步调降，托底息差。展望2025年，伴随着联邦基金利率的进一步下调，我们预计中银香港存款成本、存款结构均有望得到优化，在负债成本改善、对冲工具的共同发力下，全年息差有望继续维持稳健表现。
　　3.充分受益于跨境理财需求高涨，财富管理收入同比高增；持续构建私人银行平台，私行AUM保持较快增长。2024年中银香港净手续费收入同比增长7.9%至98.93亿港元，其中受益于中国内地跨境理财需求的持续高涨，其财富管理收入同比增长28%，净增跨境高端品牌客户数同比高增83%，已成为其中收增长最为主要的动能。另一方面，随着香港本土市场对于保险配置需求的增加，中银香港保险服务业绩同比大幅增长36%，有力支撑非息收入增长。展望未来，作为香港本土的三大发钞行之一，中银香港兼具中资背景及香港本土极强的品牌优势，财富管理业务有望充分受益于跨境理财需求的高涨，推动中收保持较快增长。此外，中银香港目前已宣布对中银国际私人银行业务的收购，财富管理能力不断强化，2024年全新高端品牌客户数同比增长98%，2012年至2024年私人银行AUM规模CAGR达12%。
　　4.内房风险持续缓解，资产质量不断夯实，香港当地房企风险趋势还需关注。2024年中银香港不良率较年中小幅下降1bp至1.05%，资产质量得到进一步夯实。其中，受香港当地房地产风险暴露影响，对公贷款不良率环比年中上升53bps至1.33%，香港本土零售贷款不良率为0.11%，而受益于中国内房风险的持续化解，香港外使用贷款不良率环比年中下降94bps至2.0%。2H24加回核销不良生成率（测算值）