投资要点
　　中信银行2024年营收同比+3.8%，归母净利润同比+2.3%（Q4单季度分别为+3.6%、+7.5%），营收增速稳定，利息净收入增速逐季提升，全年利润增速回升，业绩延续向好态势。
　　拆分2024全年来看：（（1）净利息收入同比+2.2%（（Q4同比+7.0%），核心营收增速持续提升，主要得益于净息差保持稳定，全年微降1bp，同时贷款增速较Q3提升；（2）手续费收入同比-4.0%(Q4同比+26.3%)，降幅收窄，主要是理财业务、信用证业务等收入增长。（（3）投资相关收入同比+19.3%（（Q4同比-22.8%），占比较上年末提升至16%，主要受益于债券投资收益增加。（4）减值损失同比-1.8%，综合信用成本降至0.67%。
　　规模方面：2024年总资产同比+5.3%，贷款同比+4.0%，增速均较前三季度提升。其中：对公/零售贷款增速分别为+7.8%、+3.4%，对公贷款提速增长。增量结构上，2024全年新增贷款2218亿元，同比少增1238亿元，主要受零售少增和票据压降影响，对公实现多增。①对公端制造业、政务相关贷款贡献较多增量；②零售端个人按揭贷款贡献近30%增量，信用卡业务持续压缩。
　　息差方面：2024全年净息差1.77%，同比微降1bp，同比降幅持续收窄，存款成本改善是主要因素。测算Q4单季度息差环比-14bp。①贷款收益率同比-32bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-31bp/-47bp，主要由于存量房贷利率下调、LPR下降及有效信贷需求不足的行业共性原因。②存款成本率同比-23bp，存款成本改善明显，企业/个人存款成本分别较上半年-10bp和-9bp，存款挂牌利率调整成效显现。
　　资产质量：截至2024年末，不良率环比-1bp至1.16%，不良生成率1.11%，同比下降1bp。拨备覆盖率环比-7pct至209%，拨贷比环比-10bp至2.43%。①对公不良率较上半年+2bp至1.27%，同比-10bp，其中制造业和房地产不良率持续下降，分别较上半年-28bp和-9bp，批发零售业贷款不良率有所上升。②零售不良率较上半年-5bp至1.25%，同比+4bp。
　　分红比例持续提升，2024年度分红比例为30.50%，较2023年度分红比例提升2.5pct，较2024年中期分红比例提升1.3pct。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至1.19元和1.21元，预计2025年底每股净资产为13.40元。以2025年3月26日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.54倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期