核心观点
　　一、从趋势来看：3月中国制造业PMI升至50.5%，自从2024Q4以来除2025年1月的49.1%之外其他月份都运行在临界值以上。
　　二、从分项指数来看：制造业PMI的生产指数与新订单指数连续运行在临界值以上，但库存指数、出厂价格指数都还处于临界值以下。中、小型企业指数有所回升但仍然处于临界值以下。新出口订单指数3月升至49.0%（前值48.6%），有所恢复但仍在临界值以下。
　　三、非制造业PMI：虽然3月建筑业PMI升至53.4%，服务业PMI升至50.3%，但建筑业与服务业的新订单指数、销售价格指数都还在临界值以下。
　　四、工业企业营业的收入与利润都进一步修复。1-2月工业企业营业收入累计同比2.8%（2024年为2.1%）；利润总额累计同比-0.3%（2024年为-3.3%）。
　　五、分类型来看：国有及国有控股、外商及港澳台资工业企业的利润增长相对较快，私营、股份制工业企业的利润同比下降。
　　六、工业产成品库存增速进一步上升。2月PPI同比-2.2%（此前两个月均为-2.3%）。2025年1-2月工业企业产成品库存累计同比4.2%（2024年为3.3%）。
　　七、工业企业的资产与负债增速再次反弹。1-2月工业企业资产合计同比5.0%（2024年为4.5%），负债合计同比5.4%（前值4.8%）。我们认为，工业企业资产与负债增速能否稳住上行趋势，还需要观察制造业PMI的价格分项在临界值以上持续运行，以及PPI的持续收窄降幅直至转正等拐点事件的出现。
　　投资建议
　　综上，我们认为中国经济已经进入“爬坡期”，此时需要以政策的连续性持续稳定市场预期，从而全面修复PMI分项中仍在临界值以下的部分，同时要对可能面临外生冲击的领域给予额外的支撑。对应到投资层面，进入“爬坡期”之后也要更加关注企业盈利的持续改善。
　　风险提示
　　（1）逆周期政策存在时滞的风险；（2）外部环境存在不确定性风险。