挖掘兼具票息与流动性的优质资产
　　自3月中旬以来，资金面的整体改善有效缓解了债市收益率的上行趋势，利率债收益率开启横盘震荡阶段，在票息因素驱动下市场迎来了久违的信用补涨，信用行情快速演进，信用债收益率整体下行，而信用利差也突破了久居不下的高点。但与此同时，也需要注意，当前信用利差已处于较低水平，为降低可能出现的回调带来的估值波动，债券的流动性显得尤为重要，因此我们更加关注那些兼具票息与流动性的信用个券。
　　以城投债为例，截至2025年3月31日，HA口径城投债累计存续约5.7万只（仅统计AA-及以上），其中约1.5万只债券在过去六个月之内有成交记录，占比27.4%。进一步看，在1.5万只有成交记录的债券中，约有50%的债券成交次数在3次及以下，仅有约3700只债券的成交次数在8次及以上，占比17.6%，因此我们就以8次作为活跃券的统计标准，观测活跃债券的收益率分布情况，同时为尽量减少久期差异，我们仅统计剩余期限在3年以内的债券，并剔除掉样本量少于10只的对应区域与评级。
　　结果显示，在AAA隐含评级中，重庆存量样本债券的收益率相对较高，平均约为2.05%，其他省份多数都在2.0%以下；AA+隐含评级中，广西与河北存量样本债券的平均收益率分别为2.17%与2.15%，山东的平均收益率亦有2.10%，是票息资产的主要集中地；AA隐含评级方面，各省收益率普遍不高，仅有4个省份活跃券收益率在2.2%及以上，分别为河南（2.22%）、北京（2.22%）、广东（2.20%）与山西（2.20%）；AA(2)隐含评级中票息资产相对较为充足，有9个省份平均收益率都在2.3及以上，其中陕西收益率最高，达到2.52%，其次为山西与河南，收益率分别为2.39%与2.37%。
　　如果拓宽久期偏好，3至4年期债券的性价比相对更高。从债券全生命周期的持有期收益率来看，各隐含评级城投债收益率曲线从3年期开始整体变凸，持有期收益率普遍上行，首个凸点集中在3.5至4年期前后，而往后来看，AAA与AA+的凸点集中在6至7年，AA的凸点集中在7至8年，而AA(2)与AA-的凸点则在5至6年间，上述期限均不是市场的主流偏好，因此3至4年的性价比相对更高。
　　从具体收益率来看，以AAA隐含评级为例，2年期与3年期左右的年化持有期收益率分别只有2.08%与2.10%，但到4年期前后则跳升20bp至2.30%左右。事实上不止是AAA，其他隐含评级同样存在明显的跳升现象，其中AA+跳升幅度同样在20bp左右，从2.16%上行至2.36%，而AA则大幅跳升约34bp至2.60%。
　　综合来看，中短久期票息方面，想要兼顾票息与收益率优势，中高等级方面可以关注重庆、广西与河北，AA与AA(2)可选择的空间相对多一些，山西与河南等地都有不错的个券可以选择。而如果拓宽久期偏好，我们整体推荐在3.5至4年左右进行骑乘策略，相较于3年期以内的品种整体会有20bp以上的carry空间。
　　风险提示：信用债违约风险。