OPEC联盟增产叠加关税影响导致油价短期走跌，但页岩油成本上行对油价支撑较强。OPEC联盟成员国沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼举行线上会议，8国将实施41.1万桶/日的产量调整，增产规模超出市场预期，导致油价下跌。关税方面，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税，其中对中国新增34%关税；国务院关税税则委员会公布公告，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，关税问题引发全球经济衰退担忧，同样导致油价下跌。页岩油方面，根据达拉斯联邦储备银行最新统计，目前美国页岩油企业运营成本大约41美金/桶，相比去年同期提升2美金左右；美国页岩油平均新井成本约65美金/桶，相比去年同期提升1美金左右，美国页岩油企业的成本存在上行预期，对油价存在较好的支撑。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费持平。至2025年4月4日收盘，Brent原油期货收于65.58美元/桶，较上周末环比下降10.93%；NYMEX期货价格收于61.99美元/桶，较上周末环比下降10.63%；周均价分别为71.98和68.67美元/桶，涨跌幅分别为2.06%和-1.07%。3月28日，美国商业原油库存量4.40亿桶，比前一周增长616.5万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.38亿桶，比前一周下降155.1万桶，汽油库存比过去五年同期高2%；丙烷/丙烯库存上升98万桶。美国石油战略储备3.96亿桶，环比增加28.5万桶。2025年4月4日，美国钻机数590台，环比减少2台，同比减少30台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025年4月4日当周新加坡炼油主要产品综合价差为13.94美元/桶，较前一周上涨3.19美元/桶。至2025年4月4日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为24.73美元/桶，较前一周上涨0.69美元/桶，历史平均为24.88美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为217.12美元/吨，较前一周下跌0.17美元/吨，历史平均409美元/吨。东北亚丙烯820美元/吨。丙烯与丙烷价差71.07美元/吨，较前一周上涨1.34美元/吨，历史平均价差为263美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至4月3日，亚洲PX市场收盘850.25美元/吨，周环比上涨0.89%。PX与石脑油价差为214.12美元/吨，较之前一周上涨7.39美元/吨，价差历史平均为387美元/吨。PTA价格转涨为跌，至2025年4月3日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4873.20元/吨，环比下跌0.16%。PTA-0.66*PX价差为203元/吨，较之前一周下跌70元/吨，历史平均为813元/吨。涤纶长丝POY价差为1143元/吨，较之前一周下跌14元/吨，历史平均为1402元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。