核心观点
　　特朗普签署行政令对贸易伙伴征收“对等关税”。4月2日，美国总统特朗普签署了一项关于“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并于4月5日生效。此外，针对与美国贸易逆差最大的国家和地区，将从4月9日起征收更高的“对等关税”。特朗普保留了调整关税上下限的权利。尽管特朗普称此举有助于增加政府财政收入和振兴制造业，但市场认为这将推高商品价格，损害美国消费者和企业的利益，并扰乱全球贸易，引发贸易伙伴的反制措施。
　　非农数据分化，失业率微升但新增就业数据坚挺。美国3月份非农就业数据显示新增就业岗位22.8万个，远超市场预期的14万，失业率微升至4.2%。尽管劳动参与率上升至62.5%，薪资增长保持稳定，显示出劳动力市场的韧性，但市场对未来就业形势持悲观态度。由于特朗普政府的“对等关税”政策及联邦政府裁员（DOGE相关）影响，第三方统计机构预估到年底可能导致超过50万岗位流失。此外，私营部门也面临因关税政策引发的裁员风险。
　　鲍威尔拒绝特朗普降息提议。周五特朗普再次呼吁美联储降息，但美联储主席鲍威尔表示需要先观望，关注经济形势。特朗普在社交媒体中提到现在降息的时机很好，指出通胀下行和就业上升，但鲍威尔重申在明确关税政策影响之前不急于调整利率，并指出关税可能加大通胀风险。他认为未来的不确定性会减少，但当前为时尚早，表示美联储不需要急于改变利率。
　　市场涌入美债避险，美债利率全线下行。在贸易战引发市场对美国经济衰退预期和避险情绪释放的影响下，美债利率全线下行，降息预期快速升温。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-18/-26/-26/-28/-24/-16/-18bp，10Y和2Y分别录得4.01%和3.68%，10Y-2Y利差收窄至33bp。
　　投资建议：贸易战全面升级下，美债具备避险价值，但需警惕通胀反弹风险。特朗普贸易战引发的全球经济衰退担忧推动美债避险需求激增，2年期美债收益率已触及2022年以来最低水平，市场普遍押注美联储将通过降息应对经济放缓。短期来看，3月CPI在原油价格下跌的带动下有望进一步回落，但4月起通胀或在关税落地影响下再度走高。投资者可配置中短久期美债捕捉降息预期，但通胀若因关税持续走高，长债可能面临抛压。
　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注特朗普关税政策落地进度以及3月CPI数据。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性