核心观点
　　营收增速边际改善，拨备计提加大下净利润增速小幅回落。截至24年末，宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，后同）分别较24Q3变动0.7pct、0.4pct、-0.8pct至8.2%、13.9%以及6.2%。拆分来看，息差韧性较好，净利息收入增速环比24Q3继续回升0.4pct；净手续费收入增速尽管同比仍然负增长，但降幅环比收窄11.0pct；净其他非息收入增速环比下降6.5pct，但其他综合收益余额环比大幅增长52亿元至156亿元（投资收益+公允价值变动损益全年实现137亿元），OCI账户未兑现的浮盈或较厚。
　　规模稳健扩张，息差韧性凸显。截至24年末，宁波银行总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.4pct、下降1.8pct至15.3%、17.8%，对公实贷、零售贷款增速分别环比下降3.0pct、5.2pct。总负债、存款增速分别较24Q3提升0.2pct、下降0.3pct至15.2%、17.2%，活期存款占比较24H1下行0.5pct，存款定期化压力仍存。24年全年息差为1.86%，相比23年全年、24Q3收窄2bp、回升1bp，得益于资产端收益率降幅可控，以及负债成本持续优化的共同作用。
　　资产质量保持优异，分红比例提升。截至24年末，宁波银行不良率保持在0.76%，对公、个贷不良率分别较24H1下降2bp、上行1bp。前瞻性指标方面，关注率、测算不良净生成率分别较24Q3下行5bp、7bp，逾期率较24H1上行3bp。拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3下行15.5pct、11bp至389.4%、2.97%，或部分受到消金公司摊薄拨备的影响，反哺利润空间依然充足。24年年度分红比例达21.9%，较23年提升6.4pct（分母为归母净利润口径）。
　　盈利预测与投资建议
　　结合财报数据，适度上调息差、下调非息收入增速等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.8%/7.7%/8.7%，BVPS为35.01/38.75/42.82元（25/26年前预测值34.08/38.27元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.67/0.60/0.55倍。公司近三年PB（FY1）均值为0.99倍，维持20%的折价幅度，对应25年0.79倍PB，目标价27.75元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。