本报告导读：
　　宁波银行已披露业绩快报，年报显示息差韧性和零售信用风险上行幅度略好于预期，分红率提升幅度超出预期。下调目标价至28.5元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：宁波银行坚持“大银行做不好、小银行做不了”的经营策略，中小企业客户占比较高，市场担忧美国加征关税增加了公司未来经营的不确定性。但一方面近年来宁波银行已主动调整贷款结构，增量贷款的1/3以上投向泛基建类行业，2024年更是提升到48%，而制造业贷款占比则较2021年末下降了4pct至12%。同时品牌打响后，公司通过鲲鹏司库等产品积极扩围央企客群，大客户占比提升。另一方面，2024年公司拟提高分红率6.78pct至归母普通股净利润的22.77%，每股分红金额增加50%至0.9元，股息率显著增厚。基此，我们认为加征关税影响可控，情绪充分计价后，应重视公司灵活高效的市场化经营能力和长期高于同业的盈利水平。调整2025-2027年净利润增速预测为5.9%、6.1%、6.2%(新增)，对应BVPS 33.63(-1.54)、37.14(-1.86)、40.88(新增)元/股，下调目标价至28.5元，对应2025年0.85倍PB，维持增持评级。
　　息差韧性好于预期，其他非息同比负增使得2025年基数压力小于同业。2024年公司营收及归母净利润增速分别为8.2%、6.2%，其中24Q4单季营收、归母净利润增速分别为10.6%、3.8%。全年净息差仅收窄2bp至1.86%。相较同业，宁波银行资负两端利率下行斜率都更平缓，2024年贷款、存款利率分别下降29bp、7bp，而已披露年报的上市银行平均降幅分别为43bp、15bp。其他非息同比下降6.2%，期末OCI账户债券投资浮盈约138亿元，占2024营收的21%、其他非息收入的99%，2025年正增压力小于同业。
　　规模保持高增，全年贷款同比多增、存款增量基本持平。24Q4资产、贷款、存款同比增速分别为15.2%、17.8%、17.2%，宁银消金贷款增长41.7%至590.4亿，占总贷款的比例较年初提升0.7pct至4%。
　　受零售业务拖累资产质量继续承压，但24H2风险上行斜率趋缓。期末不良率持平于0.76%，关注率较Q3末下降5bp至1.03%，零售不良率较年中+1bp至1.68%，全年不良生成率+30bp至1.17%。短期预计不良生成率下行空间有限，拨备覆盖率可能降至300%左右。
　　风险提示：结构性信用风险暴露超出预期、信贷需求低于预期。