主要观点：
　　外资买入国债及存单力度加大，利好中短端
　　进入4月，关税扰动使得债市情绪趋同，维持久期+静待下行机会成为主流，外部美债出现流动性危机，内部人民币债券吸引力相应增加，今年外资在买什么债？我们可从两个视角进行观察，一是托管数据，二是高频二级交易。
　　视角一，3月托管数据显示外资明显增配人民币债券，创年内新高。结合交易所以及银行间托管数据来看，3月外资增配人民币债券1424亿元，今年1月与2月分别为-224亿元、692亿元。进一步结合券种来看，外资卖出政金债（-354亿元），买入国债（369亿元），重点增配同业存单（1411亿元）。
　　视角二，高频数据显示外资4月买债力度有所加大。4月22日，外管局副局长、新闻发言人李斌提及“外资4月1日至18日净买入332亿美元，保持较高规模”，结合高频二级现券交易数据来看，该时间段内“其他”类型机构共计买入2682亿元，折算成美元后大致相当。进一步观测期限，主要为中短期限的国债/国开债以及同业存单，其中同业存单二级买入量相对较高，达1120亿元。
　　整体看，在关税反复、外部不确定性加大的环境下，外资买入人民币债券直接利好中短端，但其可持续性也有待进一步观察，3月以来1YUSDCNY掉期有所下降，存单发行规模同样较大，外资参与掉期锁汇收益+人民币债券收益相对可观。
　　3月托管怎么看？——广义基金明显增配，商业银行主要承接利率债
　　分券种来看，3月券种净融资与2月结构大致相当，其中国债与政金债依旧是放量主体。国债托管规模环比增加6297亿元，增幅较上月略有下降；政金债托管量环比上升1140亿元，增幅较上月有所扩大；信用债整体缩量，企业债余额持续减少（-389亿元），公司债环比下降418亿元；同业存单托管规模环比增加11150.4亿元，成为市场增配重点。
　　分机构来看，商业银行主导利率债配置，增持地方债、国债及政金债；广义基金大幅增持同业存单（超1.3万亿元）及利率债；境外机构大幅增持同业存单；保险机构聚焦地方债配置（+1448亿元），同步增持国债和政金债；证券公司偏好国债及政金债。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差