事项：
　　1Q25公募基金重仓股已基本披露完毕，我们筛选了开放式与封闭式基金中的四类主动管理型基金：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金，分析公募基金前十大重仓股的持仓变化情况。
　　评论：
　　1Q25市场风格切换，风偏提升，银行股持仓环比下降。1）Q1持仓更趋分散，主动型基金重仓股规模继续收缩，银行股持仓市值下降：从持仓市值来看，1Q25主动型公募基金前十大重仓股的持仓市值较4Q24下降4.5%至1.34万亿，在主动型公募基金资金体量未收缩的情况下，或由于持仓更趋分散；1Q25主动型公募基金配置银行股的持仓市值为499.6亿元，环比下降10.9%；2）市场风偏提升，银行股持仓占比下降：一季度国内AI及机器人等科技领域技术突破，“科技”转变推动中国资产价值重估，市场整体风险偏好有所提升。并且美国关税政策扰动，医疗、消费等内需方向板块获增持。其中增持前五的行业分别为汽车（+1.53pct）、有色金属（+1.10pct）、电子（+0.88pct）、机械设备（+0.85pct）以及医药生物（+0.61pct）；减持排名前五的行业分别为电力设备（-1.99pct）、通信（-1.59pct）、交通运输（-0.4pct）、煤炭（-0.38pct）以及公用事业（-0.37pct）。银行股持仓占比环比下降0.27pct至3.72%，结束了24年持仓占比逐季上升趋势。
　　一季度被动指数型基金规模收缩。一季度全部基金规模31.6万亿，较24年末下降2.1%，其中偏股主动型基金规模2.87万亿，较24年末上升2.3%，被动指数型基金规模则有所收缩，为3.29万亿，较24年末下降1.9%。1Q25宽基指数ETF基金，比如沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF规模均有不同程度的下降，分别较24年末下降540亿、105亿、20.3亿至9312亿、1316亿与1155亿，或由于一季度银行加大吸储力度，受季末资金回表影响规模下降。
　　主动型基金减配大行，增持股份行。银行股持仓占比环比下降0.27pct至3.72%，其中国有行/股份行/城商行/农商行基金持仓占比环比分别-41bp/+21bp/-3bp/-4bp至0.77%/1.14%/1.55%/0.25%，或由于24年国有大行作为红利资产投资涨幅靠前、且中期分红派息完成部分投资者落袋为安，在市场风格切换下，顺周期逻辑的股份行更受主动型基金青睐。个股方面，基本面优异、具备较高弹性的顺周期标杆银行招商银行和宁波银行获机构增持较多，1Q25持仓占比环比+18bp、+8bp至1.01%、0.46%；国有大行里，主要是4Q24获增配较多的工商银行和农业银行受到减持，持仓占比分别环比下降15bp至0.24%、0.18%。城农商行里，4Q24获增配较多的江苏银行、成都银行、常熟银行持仓占比环比下降8bp、4bp、3bp至0.35%、0.34%、0.1%。
　　银行股持仓标配差扩大，其中国有行和城商行的标配差扩幅较大。1Q25基金持仓银行股标配差环比扩大0.6pct至-8.6%，仍为31个板块中标配差最大的行业。分银行类型来看，各类银行的标配差均环比扩大，国有行/股份行/城商行/农商行的标配差环比分别-1.5pct/-0.9pct/-1.64pct/-0.31pct至-7.5%/-3.23%/-1.46%/-0.34%（个股标配差合计口径）。国有行标配差扩大主要是由于主动型基金减持国有行，城商行标配差扩大或由于被动型基金增持了城商行，其中上海银行、成都银行及青岛银行获指数型基金增持较多。
　　投资建议：1Q25经济阶段性企稳市场风格切换，银行股持仓占比环比下降，公募基金减持大行，增配股份行。银行股持仓比例仍在低位，仍有上升空间。顺周期优质银行的关注度明显提升，与我们前期推荐的两条主线逻辑基本一致。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续，继续看好银行板块表现。1）红利策略中途未半。低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、渝农商行、沪农商行。2）3月社融增势较好，企业短贷和政府债为主要支撑。24年10月以来货币财政政策坚定有力，当下经济复苏的正向因素在逐步积累，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、重庆银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。