核心观点
　　从去年下半年理财子非标和权益资产占比回升看，其资产配置风险偏好边际在回升，在利率下行期，理财子通过增配高收益资产来稳住业绩基准。同时去年末，理财子的混合类/权益类产品平均占比为：1.4%/0.1%，规模为：5167亿/254亿，占比较低，但混合类产品余额去年下半年回升。展望2025年，预计理财子将继续降低现金和银行存款的占比、提高公募、非标、权益类资产的占比；同时混合类产品规模将继续提高，但占比会稳定，随着政策鼓励中长期资金入市，理财子权益类产品规模和占比将逐步提高。
　　2024年下半年，银行理财的资产配置结构的变化。占比提高的资产类型为：债券（含同业存单），拆放同业及买入返售。占比降低的资产类型为：公募基金及代客境外理财投资QDII，非标和权益资产，现金及银行存款。从占比来看，现金及银行存款的占比从2024H1的25.30%下降到2024年年末的23.90%，占比环比降低1.4%。随着非标收益率降低、手工补息取消、非银同业存款利率受限，非标、现金及存款的占比在降低；同时为了兑现收益，去年下半年，银行理财降低了公募基金和权益资产配置占比。
　　2024年下半年，理财子的资产配置结构中，环比上半年占比提高的资产类型包括：同业存单、非标资产、权益类资产、债券资产；其中增幅最大的为同业存单、债券。环比上半年占比降低的资产类型包括：现金及银行存款、公募基金。从而去年下半年，平均来看，理财子买了更多的同业存单和债券、非标、权益类资产，减持了现金及银行存款和公募基金。从去年下半年，理财子非标和权益资产占比回升来看，理财子资产配置的风险偏好边际在回升，在利率下行期，理财子通过增配高收益资产来稳住业绩基准。
　　2024年下半年，银行理财产品结构中：混合类占比下降。2024年年末，银行理财产品中固定收益类/混合类/权益类占比分别为：97.33%/2.44%/0.20%。银行理财产品中混合类产品占比环比下降0.29%，权益类产品占比基本上保持稳定。2024年下半年新增的理财产品预计主要是固定收益类产品，理财规模的增量主要来自固收类产品。
　　2024年下半年，银行理财子产品结构中：混合类产品规模提高，权益类规模下降。2024年年末，理财子的混合类/权益类产品余额占比分别为：1.4%/0.1%，规模分别为：5167亿/254亿，整体占比较低，但是混合类产品余额去年下半年回升理财子中混合类产品占比高于行业均值的只有4家，分别为：农银理财、工银理财、光大理财和中邮理财。理财子中权益类产品占比高于行业均值的只有4家，分别为：兴银理财、杭银银理财、民生理财和徽银理财。
　　案例分析：工银理财、招银理财、苏银理财。工银理财：去年下半年可投资资产增加了2110亿元，主要是增加了债券、非标和同业存单配置1096亿，现金及存款626亿、权益类资产500亿，但是公募基金减少了120亿；工银理财产品结构中：在2024年下半年，规模增加超2151亿，达到1.96万亿，规模增加主要来自公募理财产品（增加1912亿）、私募理财产品（增加237亿）、固收类理财产品（增加1686亿）、混合类理财产品（增加489亿）），但是权益类产品规模在下降25亿。招银理财：去年下半年，可投资资产增加了340亿元，主要是增加了同业存单配置1900亿，但是减少了现金及银行存款、公募基金、拆放同业及债券买入返售、衍生品，分别减少930亿、322亿、214亿、120亿。招银理财的产品结构中：在2024年下半年，理财规模增加约270亿，达到2.47万亿，规模增加主要来自公募理财产品（增加约500亿）和固定收益类理财产品（增加约500亿）；但是私募理财产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品规模减少，分别减少约240亿、5亿、100亿、150亿。苏银理财：去年下半年可投资资产规模增加340亿，大部分是增配了同业存单，同时现金和银行存款规模减少200亿左右，大部分流向了债券和权益类投资。下半年，苏银理财的资产端配置的风险偏好有小幅回升，尤其是权益类投资规模提高近70亿。苏银理财的产品结构：在2024年下半年，规模增加近300亿，达到6331.85亿，规模增加主要来自公募理财产品（增加300亿）和固收类理财产品（近300亿）。而私募理财产品、权益类和混合类产品的数量都在减少，分别减少：12亿、0.19亿、50亿。
　　展望2025年，利率中枢将持续下移，理财子在资产配置中依然需要通过增加高收益率资产来对冲利率中枢下移，预计理财子将继续减少现金和银行存款的占比、提高公募基金、非标资产、权益类资产的占比。2025年权益类资产的占比预计也将提高，主要原因是：目前权益类资产占比较低，同政策导向不一致，理财子需要提高；同时理财子资金入市的堵点、难点可能会打通，也将有助于提高理财子权益投资的意愿；另外，在2025年1季度，理财子在定增和新股申购中获得同其他资管机构相同待遇，有优先配售权，预计通过参与定增和新股申购，也将提高权益类资产占比。
　　预计2025年，理财子混合类产品的规模将继续提高，但是占比会保持稳定。预计2025年，理财子权益类