事项：
　　2025年4月30日三星电子发布2025年一季度报告（截至2025年3月31日），并召开业绩说明会。
　　评论：
　　1.25Q1创历史收入新高，主要原因系S25手机、高端显示等消费类产品抵消存储业务下滑。2025年一季度实现营收79.14万亿韩元(YoY+10.07%,QoQ+4.41%)，创季度历史新高。公司业绩增长主要原因系DX部门由于Galaxy S25系列旗舰智能手机销售旺盛、高端显示和生活家电产品销售占比提升，营收增至51.7万亿韩元（YoY+9%，QoQ+28%)。而DS部门由于HBM销售下滑等原因，销售额为25.1万亿韩元（YoY+9%，QoQ-17%)。
　　2. ASP下降/AI芯片管制/HBM3E产品延迟导致HBM销售下滑，对AI服务器相关需求指引乐观。25Q1存储业务营收同比实现增长主要得益于服务器DRAM销售的扩大以及市场价格触底反弹下满足了额外的NAND需求。然而由于ASP下降、AI芯片出口管制和对即将推出的增强型HBM3E产品需求延迟导致HBM销售下降，从而影响了整体盈利。展望二季度，公司预计AI服务器需求将强劲，将通过以服务器为中心的产品组合，加强在高附加值市场的地位，并加大增强型12层堆叠HBM3E的产能以满足初期需求。在NAND方面，致力于加速所有应用向第八代V-NAND的过渡，以增强成本竞争力。对于25H2，随着新款GPU的上市，公司预计AI相关需求将持续保持高位；将扩大高附加值产品的销售，包括增强型12层堆叠HBM3E产品和128GB及以上的高密度DDR5模块。
　　3. S25系列强劲销售带动整体业绩增长，预计二季度淡季将以旗舰/AI为核心战略进行销售。得益于Galaxy S25系列的强劲销售，MX业务的营收和营业利润均环比增长，叠加成本竞争力的提升以及零部件价格的下降，销售额与利润双双实现环比增长。受旗舰新品效应减弱影响，公司预计25Q2手机出货量与平均售价预计下降，进入智能手机需求淡季，因此公司计划以Galaxy S25Edge等旗舰产品为中心扩大销售。此外计划扩大下半年推出的新型折叠产品的销售，优化产品中的AI功能。
　　4．CIS出货增长带动系统半导体收入小幅提升，先进制程量产或驱动下半年代工业绩增长。系统半导体业务受一季度智能手机市况低迷及主要客户延后采用公司的旗舰SoC影响，但季节性需求回温带动图像传感器等产品出货增长，带动营收小幅上扬，盈利能力也有所提升。代工业务受成熟制程季节性疲软、中美贸易紧张、客户库存调整影响以及先进制程营收集中下半年，公司营收环比下滑。展望二季度及下半年，公司预计成熟制程需求将相对疲软，公司将通过新一代先进制程产品放量、成熟制程季节性回温及AI与HPC需求支撑提升营收与获利。25Q2启动第一代2nm GAA制程量产，加速第二代2nm订单导入；4nm制程持续提升稳定性，优化良率并确保车规量产能力。
　　风险提示：
　　AI服务器需求不及预期、先进制程量产进展不及预期、HBM新品进展不及预期