事件：
　　中信银行发布2025年一季报，实现营业收入517.7亿，同比下降3.7%，实现归母净利润195.1亿，同比增长1.7%；25Q1年化加权平均净资产收益率为11.42%，同比下降1.15个百分点。
　　点评：
　　扩表提速推动利息收入“以量补价”，盈利增速维持正增。中信银行25Q1营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为-3.7%、-3.9%、1.7%，增速较2024年分别下降7.5、7.4、0.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.1%、-14.4%，较2024年分别下降0.1、21.8pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为27.8%、27.1%，较上年同期分别变动-3.5、+0.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10.9、12.5pct。从主要边际变化看，规模扩张、拨备拉动作用提升，净息差负向拖累走阔，非息收入由正贡献转为负向拖累14pct，营业费用由负向拖累转为小幅正贡献，所得税负向拖累收窄。
　　扩表速度环比提升，重点领域贷款投放延续高增。25Q1末，中信银行生息资产、贷款分别同比增长7.8%、5.1%，增速较上年末分别提升3.1、1pct；贷款占生息资产比重较上年末略降0.5pct至65.3%。1Q生息资产增量2835亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1459亿、1111亿、265亿，1Q扩表主要由信贷驱动，同时，在有效信贷需求相对不足、年初政府债发行前置背景下，预估公司适时加大配置力度，债券投资出现同比较大幅度多增。1Q新增贷款中，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为3041亿、-157亿、-1425亿，票据规模有所压降。1Q信贷增长主要由对公贷款拉动，母行口径规模增量前三的行业分别为制造业（+713亿），租赁和商务服务业（+703亿），水利、环境和公共设施管理业（+267亿）；同时，重点领域贷款投放延续高增，科技企业贷款、制造业中长期贷款、绿色信贷分别较年初增长18.9%、11.5%、10.7%，显著高于全行各项贷款整体增速。
　　1Q存款同比大幅多增，季末存款占比升至68.6%。25Q1末，中信银行付息负债、存款分别同比增长8.7%、11.3%，增速较上年末分别提升4.4、4.2pct。1Q付息负债增量3197亿，其中，新增存款、应付债券、同业负债规模分别为2490亿、1096亿、-390亿，1Q存款在低基数下同比多增2301亿。25Q1末，存款占生息资产比重较上年末提升0.4pct至68.6%。1Q存款增量中，对公、零售存款分别为1673亿、817亿。
　　25Q1净息差较2024年下降12bp，NIM仍在下行通道。1Q25中信银行披露净息差为1.65%，较2024年下行12bp。按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.61%，较2024年收窄13bp。资产端来看，生息资产收益率环比2024年下降37bp至3.31%，预估主要受到LPR下调、存量贷款滚动重定价、新发放贷款利率下行等因素拖累；负债端来看，前期多轮挂牌利率下调、同业活期自律管理等成本管控举措效果显现，叠加公司持续加强负债主动管理，25Q1付息负债成本率较2024年下降25bp至1.74%，部分对冲资产端收益率下行压力。
　　手续费同比增速转正，净其他非息收入同比下降26.6%拖累非息收入表现。中信银行25Q1非息收入同比下降14.4%至160.9亿，非息收入占比31.1%，较上年略降0.2pct。非息收入构成上，（1）净手续费及佣金收入同比小幅增长0.7%至84.4亿，手续费收入同比增速转正，预估主要受益公司拓展多元化的中收业务来源，及前期降费影响基数效应逐步消退（；2）净其他非息收入同比下降26.6%至76.6亿，增速较2024年大幅下降46.3pct。从主要变动科目看，1Q投资收益88.5亿，同比多增7.1亿；公允价值变动亏损21.4亿，24Q1为正收益19.7亿。1Q25债市波动调整加剧，TPL账户金融资产价值重估对非息收入形成一定拖累，或适度增加债券交易流转，浮盈变现支撑非息收入增长。
　　不良贷款率持平于1.16%，拨备覆盖率保持稳定。25Q1末，中信银行不良贷款余额678.5亿，较年初增加13.6亿，不良贷款率为1.16%，较上年末持平；关注率为1.68%，较上年末提升4bp。母行口径对公贷款（含贴现）不良贷款率、关注贷款率均较上年末下降，不良生成压力预估主要来自零售端，与行业趋势一致。拨备方面，公司1Q计提信用减值损失144.2亿，同比减少14.4%。截至25Q1末，拨备覆盖率为207.1%，较上年末下降2.3pct；拨贷比为2.4%，较上年末下降3bp。
　　扩表提速加剧资本消耗，各级资本充足率有所下降。25Q1末，中信银行RWA同比增速10.8%，较上年末提升5.7pct。开年信贷投放强度较高，扩表提速加剧资本消耗。25Q1末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.45%、10.9%、12.9%，较上年末分别下降27、36、46bp。
　　盈利预测、估值与评级。中信银行以2024-2026年发展规划为指引，全面加强“五个领先”银行建设，打造有特色、差异化的中信金融服务模式，同时，持续深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，不断夯实经营发展基本盘。25Q1扩表提速，信贷实现“开门红”，显示了较强的资产组织能力，公司不断夯实经营发展基本盘，资产质量保持稳健。维持公司2025-27年EPS预测为1.25/1.29/