事件：
　　公司发布2024年度及2025年一季度报告，2024年实现营业收入20.12亿元（YoY-2.02%），归母净利润3.02亿元（YoY-15.06%），扣非净利润2.87亿元（YoY+30.84%）；24Q4单季度实现营业收入6.18亿元（YoY+21.57%），归母净利润0.83亿元（YoY+18.43%），扣非净利润0.80亿元（YoY+76.60%）；25Q1实现营业收入4.18亿元（YoY3.13%），归母净利润0.10亿元（YoY-84.63%），扣非净利润0.37亿元（YoY-35.44%）。
　　点评：
　　1.非新冠自产发光业务持续高增长，海外市场表现亮眼，25Q1受集采等影响短期承压。2024年，公司非新冠自产营收16.72亿元（+26.1%）、占比83%，其中自产发光营收15.22亿元（+30.3%）、占总营收的76%。分区域看，国内市场营收17.24亿元（-7.03%），主要受集采执行及国内渠道库存调整影响，其中非新冠自产营收14.22亿元（+21.14%）；海外市场加速拓展，营收2.5亿元（+52.08%），占比提升至12.43%（+4.42pct），其中非新冠自产营收2.5亿元（+64.78%）。装机方面，2024年自产发光新增装机2662台，其中国内1427台、海外1235台（+80.6%）；流水线新增装机79条，其中iTLAMax上市后签约15条。25Q1，营收端主要受到集采执行调价等影响，利润端主要受到持有的交易性金融资产公允价值变动亏损影响，业绩短期承压。随着集采执行+特色带常规加速试剂放量，国内市场有望恢复增长，海外市场在高速机装机及高端客户突破驱动下，有望持续亮眼增长。
　　2.坚持大力研发投入，自主产品矩阵持续丰富，高端仪器+流水线助力市场拓展和产品结构升级，驱动盈利水平提升。2024年公司研发投入3.38亿元、占营收的16.8%，仪器方面实现自研全国产高速生化仪iBC2000的NMPA和CE注册，流水线iTLAMax已获国内备案，且关键部件实现全国产化；试剂方面，在自免、不孕不育等领域新增15项发光境内外注册证，特色产品矩阵进一步丰富；原材料方面持续发力抗原抗体等的自研自产。高端自主仪器的加速推出，以及自免等特色检测项目的持续丰富，助力公司国内外市场拓展、尤其是高端客户突破，海外市场协同本地化布局及合作伙伴，现已销往117个国家和地区，截至25Q1国内医疗机构覆盖超6090家，其中三甲覆盖率70%。自主仪器装机，以及高端仪器加速带动试剂放量，驱动公司2024年毛利率提升至65.28%（+8.47pct），盈利水平持续优化。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为23.09/26.78/31.67亿元，同比增长14.76%/15.98%/18.27%；归母净利润3.71/4.64/5.83亿元，同比增长23.01%/25.14%/25.51%，对应PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。