事件：今世缘发布2024年年报与2025年一季报，公司24年实现总营收115.46亿元，同比增加14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增加8.8%，其中24Q4总营收16.04亿元，同比减少7.56%，归母净利润3.26亿元，同比减少34.84%。25Q1总营收50.99亿元，同比增加9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增加7.27%。公司拟每股派发现金红利1.2元（含税），合计派发现金红利14.96亿元（含税）、对应分红率约43.85%。
　　24年收入保持双位数以上增幅。1）分产品，24年特A+类/特A类/A类/B类产品收入74.9/33.5/4.2/1.4亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%，特A+类和特A类产品收入保持较高增长，低端产品收入下滑。分量价，24年白酒销量/均价同比+19.5%/-4.3%，均价下移或与公司加大折扣冲抵部分收入，以及大众价位淡雅/单开等收入增速较高导致产品结构下移有关。2）分地区，24年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4%，省内南京、淮安等优势市场在高基数下保持双位数以上增长，苏中地区保持较强增长势能。
　　25Q1稳步开局，特A类产品收入同比增速领先。1）分产品，25Q1特A+类/特A类/A类/B类产品收入分别为31.7/16.5/1.8/0.6亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%，特A类产品收入增速相对领先，百元价位段淡雅保持畅销，V系列经过培育逐渐起量，开系列以维护价盘为主。2）分地区，25Q1省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率继续提升。
　　毛利率/净利率有所波动。1）24年/25Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，24年毛利率下降或与折扣增加冲抵部分收入、产品结构阶段性下移有关。24年/25Q1税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct，销售费用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct，管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比-0.2/-0.1pct。24年/25Q1归母净利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct。2）截至25Q1末合同负债5.4亿元、同比/环比下降，或与主动为渠道减压有关。
　　盈利预测、估值与评级：公司25年经营目标为总营收同比增长5%-12%、净利润增幅略低于收入增幅。考虑行业需求恢复仍需时间，下调2025-26年归母净利润预测为36.6/40.0亿元（较前次预测下调12%/14%），新增27年归母净利润预测43.8亿元，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍，公司目前经营状态良性、省内市占率有望继续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。