本期话题：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额2.2%，ETF组合相对中证800超额4.5%，叠加PB-ROE选股组合后相对wind全A指数超额1.0%。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分顺周期行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如有色、钢铁、食品饮料和建材等，TMT板块拥挤度偏高，建议谨慎，市场在5月可能继续高切低；从景气模型来看，近期建材、非银、军工和钢铁等处于“高景气-强趋势”象限，模型持仓相较一季度变化较大，市场或继续高切低，值得重视。
　　宏观层面：可能处于主动补库存初期，看好权益资产。预计沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动补库存初期，经济和库存景气指数刚刚开始进入扩张区间，后续需持续跟踪数据稳定性。
　　中观层面：医药和新能源估值处于历史底部区域。
　　医药估值处于历史底部区域。目前消费板块景气度处于下行趋势，其中食品饮料和家电已下跌至0轴以下。估值层面，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到76%、68%和38%分位数。
　　新能源估值处于历史底部区域。目前通信和电子的分析师景气度均处于历史顶部区域，持续高景气。估值层面，通信、电子和新能源的业绩透支年份分别到84%、47%和14%分位数，其中通信估值偏贵。
　　大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计会有绝对收益配置价值。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速近期有所下降，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。
　　行业配置模型跟踪：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额2.2%，ETF组合相对中证800超额4.5%，叠加PB-ROE选股组合后相对wind全A指数超额1.0%。5月推荐的ETF指数组合为：中证军工、金融地产、CS新能车、有色金属、5G通信、银行、证券公司、半导体、中证农业、建筑材料等。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。