往后展望，在监管政策影响和平滑机制整改背景下，市场仍较关注理财浮盈还有多少空间？理财行为变化如何影响债市？本文聚焦于此。
　　跨季后理财市场有哪些变化？
　　跨季之后，4月以来的债市整体处于顺风期，利率表现为“阶梯式”下行的行情。理财市场呈现出“量增价跌”的特征，净值曲线有所修复。
　　4月理财存续规模较3月上升2.0万亿元至30.9万亿元，基本处于近几年理财规模的相对高位。4月理财增长背后的驱动因素可能在于：一方面，债市维持震荡偏强格局；另一方面，4月多家中小银行密集下调存款利率，“存款搬家”效应进一步为银行理财带来增量资金。
　　4月新发理财业绩比较基准总体回落，每日开放型产品、3个月-6个月（含）产品、6个月-1年（含）产品的业绩比较基准均出现不同程度下滑。一方面，市场利率下行预期下，降低业绩比较基准便是自然之举；另一方面，禁止“手工补息”和规范同业存款利率，进一步导致底层资产收益率下滑；此外，监管要求理财公司对平滑机制、自建估值等进行整改，对业绩比较基准的下降也有一定影响。
　　理财浮盈还有多少空间？
　　首先，我们从理财机构的资产配置切入：2025年一季度资管产品占比为31.1%，持平于去年同期，仍是理财机构较为重要的底层资产。
　　其次，聚焦于理财资管产品的配置结构来看：2025年一季度，理财投资公募基金、券商资管、信托公司、保险资管占比分别为7.4%、2.5%、77.2%、12.9%，其中，信托委外占比最高，同比大幅上升24.2个百分点。
　　进一步来看，随着监管层面对理财净值化的进一步落实，浮盈的释放进度当前仍受到市场关注，故而，理财积累浮盈空间还有多少？
　　从结果来看，一季度债市震荡调整，银行理财浮盈所处分位数从年初的100%下降至3月的42%左右；进入4月，债市出现回暖，银行理财浮盈所处分位数逐渐上升至50%左右。当前而言，理财安全垫或仍有一定空间，如若监管政策严格要求，整改期间理财浮盈或逐渐释放，对理财净值仍形成一定支撑，再往后来看，随着整改措施逐渐推进落地，理财低波模式和负债端稳定性或趋于弱化。
　　理财行为如何影响债市？
　　由于理财净值平滑操作逐渐收紧，理财的低波模式或将边际弱化，“稳净值”压力也将加大，对应到理财投资行为上，其对于久期和资质的错配也将更加审慎。
　　结合4月理财配置上的边际变化来观察：一方面，理财加大对同业存单和二永债的买入规模，这表明理财仍较青睐流动性较好的信用品种，来应对市场波动和不确定性；另一方面，4月理财增配信用债力度同比减弱，原因或在于信用债票息优势不足，对应到信用利差压缩行情上，其表现也弱于季节性水平。
　　往后展望，随着平滑估值的整改措施逐渐推进，理财低波模式和负债端稳定性可能边际弱化，一定程度上影响理财对信用品种的投资策略，可能加大对估值稳定、流动性较强资产的配置力度，对短端品种仍有一定的定价权；与此同时，或将降低高波动品种的仓位，包括弱资质、长久期信用品种可能受到波及，其信用利差也将受到一定影响。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。