事件:2024年公司实现营收701亿元/同比-14%，归母净利--47亿元，同比由盈转亏,扣非净利-43亿元,同比由盈转亏,毛利率/净利率分别为4.5%/-7.3%。25Q1营收107亿元，同/环比-22.8%/-33.2%;归母净利-16.4亿元，同比亏损扩大但环比收窄;扣非净利-14.06亿元，同比亏损扩大但环比收窄;毛利率/净利率分别为-6.71%/-15.5%，同/环比分别-11.8/-8.3pcts、+l1.4/-1.7pcts,基本符合预期。
　　24年出货量快速增长，业绩持续承压。24年公司电池组件出货79.447GW(含自用1.544GW)，同比增长39.2%，组件出货量位居行业前三，其中海外出货占比约49%维持高位，N型组件出货占比70%大幅提升56pcts;但产品价格的大幅下滑使业务营收666亿元同减14.8%，毛利率4.82%微利但净亏损。25Q1公司电池组件出货15.65GW(含自用33MW)，同比微降2.8%,其中海外出货占比约45%，N型出货占比95.8%，已经本完成Р型转N型升级。25Q1公司业绩持续承压，价格持续下滑跌破成本线，毛利率跌至历史最低-6.7%。
　　24Q4充分计提减值，25Q1现金流同比明显改善。24年规模效应下滑等因素下公司期间费用率6.59%同比+1.5pcts，其中财务费用率+1.2pcts;公司24Q4计提26.1亿元资产减值，影响全年净利率4.5pcts，主要系计提大额长期资产减值（PERC产能及电站资产等），最终归母净利率-6.64%同比-15.27pcts。25Q1公司期间费用率7.84%处于高位，但资产减值损失明显减少，归母净利率已越过24Q4低点，环比亏损收窄。25Q1公司经营现金流净额同比大幅转正至7.87亿元，现金流管理见成效。
　　投资建议:我们预计公司2025/2026年营收706亿元/759亿元,归母净利2.2亿元/18亿元，EPS为0.07元/0.54元，对应PE为147x/18x倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:行业需求不及预期的风险;全球贸易政策持续恶化的风险等。