盈利预测与投资建议：公司作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内渠道精耕及省外扩张步伐稳步推进，未来有望实现份额再提升、规模再增长。我们预计公司2025-2027年摊薄EPS分别为2.99/3.28/3.58元/股，当前股价对应PE约16.3/14.8/13.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　苏派名酒首屈一指，以缘之名继往开来。公司前身是江苏国营高沟酒厂，高沟酿酒源于西汉、盛于明清，改制后于1996和2004年分别创立今世缘、国缘品牌。公司品牌内涵独特鲜明，依托“缘文化”定位，发展初期聚焦婚喜宴市场，此后凭借政商务、企事业团购优势不断赢得市场份额，此后逐步渗透深耕流通渠道。2009年公司推出国缘V3（次高端）和V6（高端）两款产品，2018年焕新上市。2019年公司首创清雅酱香型白酒，推出国缘V9参与高端价格带竞争。2023年公司营收突破百亿。2016-2024年营业总收入和归母净利润CAGR为20.75%/20.77%，在20家同业公司中排名第3/8位。公司持续发力，长远布局未来150亿营收的战略目标。
　　开系稳固V系培育，结构升级仍有空间。1）产品结构稳步提升：2019-2024年公司产品收入CAGR排序为300元及以上特A+类（22%）>100-300元特A类（17%）>50-100元A类（6%）>其他酒，2024年前两者收入占比升至94%。2）各价位均有成熟单品享成长红利：2016-2021年，公司聚焦资源打造国缘四开大单品，充分享受次高端价位扩容红利，目前在500元中度赛道规模和成长势头领先。2021-2023年，大众酒消费氛围相对更好，对开、淡雅等产品带动特A类收入增长提速（2023年增速高达37%），2024年增速虽下降但保持良性增长。此外，V系发力高端，V3做销量、V9做形象，近两年销售氛围逐渐提升，有望成为第二增长曲线。
　　省内精耕省外拓点，区域扩张稳扎稳打。1）省内自北向南扩张：公司在省内份额不断提升，与洋河差距逐渐缩小，2019和2024年，今世缘和洋河在江苏省内收入比例约1:2.3和1:1.2。2019-2024年公司省内各大区收入CAGR排序为苏中（26%）>淮海（24%）>苏南（18%）>淮安（16%）>南京（16%）>盐城（15%）。南京和淮安是省内第一和第二大市场，2024年贡献约42%的营收，两大成熟市场基本盘稳固，未来有望持续贡献核心营收。苏中和苏北大区近年增长相对较快，苏南大区稳步培育，未来增量空间可观。2）省外打造样板市场：公司省外基数小，成长空间广。2019-2024年公司省外收入CAGR（25%）>省内收入CAGR（18%），2024年省外收入占比8%。2024年安徽和山东等重点市场销售规模突破2亿元，千万级地市数量持续增加，板块市场销售占比显著提升。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级不及预期。