核心观点：
　　金：市场在交易什么？——白宫（关税+财政）、联储（货币政策）、主街（经济数据）的三者互动。
　　1）关税：恐慌情绪峰值已过，现实谈判拉锯尚存。5/12《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，美国将4/2对中国对等关税的24%部分暂停90天实施，保留剩余10%关税，同时将后续因中国反制而加征的91%关税取消。声明发布后美国对华整体关税税率降至40%-50%左右，较超市场预期，中美贸易关系的缓和也导致金价大幅回落。关税税率阶段性调低，主要还是为了缓解短期国内压力（毕竟之前的税率基本等于贸易禁运），但此次暂停并非结束，而是拉锯战的开始，如果缺乏谈判进展，暂停期结束后仍可能再度加征关税，并且2018年中美贸易摩擦期间也有过5月双边先和好并发布联合声明、而后7月美国又迅速毁约的先例。
　　2）财政：赤字和债务成为摆脱不掉的阴影，美元信用削弱，巩固金价上行基础。特朗普政府目前正在推进“美丽大法案”，该法案核心内容包括大规模减税政策、移民支出、削减医疗补助等，如果该法案通过，各方预测未来十年美国或增加4-5万亿美元赤字（目前该法案进入众议院规则委员会审议，且后续还要通过参议院批准），未来美国的财政赤字和债务问题或愈发严峻。5/17穆迪宣布由于美国政府债务和利率支付比例增加，决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，至此三大评级巨头均下调美国评级，未来美元信用正在逐步削弱。
　　3）联储：鲍威尔新框架被市场解读为边际鸽派。5/15鲍威尔在ThomasLaubach会议中提及正在重新评估且将调整其货币政策框架，简单而言：2020年联储考虑到世界正处于低通胀、低失业率和低经济增速的状态中，设立平均通胀目标制，即通胀长期低于2%之后，允许通胀在一段时间内适度高于2%，以防止过早收紧政策；但在2021年后，美国经济及通胀重启显然已使得这一框架过时，如今又到了新一轮审查期，联储又决心放弃原来的平均通胀目标制，回到传统通胀目标制，以适配当前“供应冲击更频繁、更持久”的时代特征，所以此次框架审查并非指导短期货币政策，但这一举措被市场解读为联储未来不需要将通胀压至2%以下（按照平均通胀制，过去通胀在2%以上，则未来需要将保持一段时间2%以下），即释放边际宽松信号，会议后短债利率跳水。
　　4）后续金价怎么看？短期关税情绪缓和对金价形成压制，但这种压制更多是对波动率的压制/对交易盘的清洗，从中长期来看，财政赤字+降息预期+滞胀担忧将逐渐推动配置盘低位增持。目前黄金已释放较多抛压，再通过一段时间的筹码交换后，有望重拾升势，中长期继续看多。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。