投资要点：
　　盈利预测与投资建议：调整公司FY2025E-FY2027E的营收分别为358/420/432亿美元（FY2025E/FY2026E前值为384/464亿美元），GAAP净利润分别为78/106/93亿美元（FY2025E/FY2026E前值为125/149亿美元），基于FY2025EPE 18x，给予美光目标价125美元，维持增持评级。
　　业绩超预期，指引积极。美光FY25Q2实现收入80.5亿美元，同比+38.3%；GAAP毛利率36.8%，同比大幅提升18.3 pct，GAAP净利润15.8亿美元，同比+99.6%，Non-GAAP净利润17.8亿美元，同比+ 274.6%。分业务来看，DRAM收入61亿美元，同比+47%/环比-4%，出货量环比下滑高个位数，ASP环比增长中个位数；NAND收入19亿美元，同比+18%/环比-17%，出货量环比温和增长，ASP环比下滑high teens。公司指引FY25Q3收入88±2亿美元，GAAP毛利率35.5±1.0%，Non-GAAP毛利率36.5±1.0%。
　　HBM单季收入超10亿美元，HBM4预计于CY2026量产。美光FY25Q2 HBM营收环比增长超50%，已超10亿美元。出于HBM需求持续强劲，美光上调2025自然年HBMTAM至350亿美元。FY25Q2美光开始向第三大HBM3E客户出货，预计FY2025全年实现数十亿HBM收入。HBM4方面，美光预计将于2026年自然年量产。
　　HBM受益于NVDA和AMD的沙特合作项目。据财联社，5月13日沙特向美国公司承诺提供6000亿美元订单额，其中NVDA将向沙特销售数十万颗AI芯片，首批1.8万颗Blackwell芯片将提供给沙特主权财富基金的AI初创公司Humain。AMD也宣布了与Humain的100亿美元的合作，合同期长达五年。预计NVDA和AMD的HBM的沙特项目将直接带动HBM供应商美光的HBM销售。
　　风险提示：价格风险；行业竞争加剧风险；HBM技术迭代不及预期风险；下游需求放缓风险。