2025年5月20日，财政部发布了4月财政数据。总体看,4月财政收入端(税收、土地出让收入)出现边际改善,支出端继续提速，-般预算支出累计同比已超过全年目标，两本账合计的广义财政赤字完成2.7万亿，为近年来最高。后续土地出让金企稳路径、发偾与支出进度、政策性金融工具等是重要看点。具体分析如下:
　　(1) 4月一般预算收入同比转正
　　2025年4月,全国- -般预算收入同比增长1.9%，较3月提升1.6个百分点。1-4月一般预算收入累计同比下降0.4%,离全年0.1%的预算目标又进一步。进度方面，1-4月收入完成全年预算进度约37%，略快于去年，基本持平近五年同期平均水平。
　　结构上，税收替代非税成为主要贡献项。4月税收同比提升至1.9%，为年内单月首次转正。不过累计同比仍在负区间(-2.1%),较全年3.7%的预算目标还有距离。非税收入单月同比增长1.7%，较前值明显放缓,累计同比增长7.7% (全年预算-14.7%)。分中央和地方看，4月中央财政收入同比大幅提升至1.6% (前值-5.3%)。地方收入则边际放缓，单月同比增长2.1%。
　　(2)税收结构上:主要税项基本稳定
　　一是企业所得税、增值税增速放緩,个人所得税同比明显提升。4月企业所得税同比增长4.0%，增值税同比0.9%,较前值均有一定放缓。从占比上看，1-4月企业所得税累计占比较1-3月提升3个百分点至26%，对收入端贡献较高。此外，个人所得税同比增速大幅反弹至9.0% (前值-58.5%)，主要与基数错位有关。今年春节、年终奖发放较去年靠前，导致1-2月个税基数低、3月基数高，4月错位因素褪去形成一定提振。不过单月数据波动大，可能也与汇算清缴有关。
　　二是消费税增速回落。4月消费税同比增速回落至0.5% (前值9.6%)，车辆购置税同比下降13.6%。对应4月社零增速放缓，部分受价格拖累,4月PPI同比降幅走阔至-2.7%。
　　三是地产相关税有所反复。4月胶易环节税(契税、土地增值税)延续负增，保有环节税中除耕地占用税明显提速外(同比增长15.7%)，房产税、城镇土地使用税均有放缓。4月地产热度下滑是相关税种转弱的主要原因。一是4月房地产.投资同比为-11.3%，较3月回落1.3个百分点。二是销售端也有所走弱，当月商品房销售面积同比-2.1%、销售额同比-6.7%。
　　(3)一般预算支出进-步提速，民生类分项维续领先,科技支出同比转正
　　4月一般公共预算支出同比增长5.8%，较前值(5.7%)进一一步提速。1-4月累计同比增长4.6%，已超过4.4%的全年目标。其中，中央本级支出同比增长9.2%,地方支出增长5.1%。进度方面，1-4月一般预算支出完成全年进度达32%，为2020年以来同期最高水平。具体领域来看: 
　　1)民生类支出继续领先。4月民生类三大分项一社保就业、卫生、教育同比分别增长9.6%、10.3%、6.0%，前两项较前值进一步增速，教育略有放缓但幅度有限。4月政治局会议将“稳就业、稳企业”放在“稳市场、稳预期”之前,“提高中低收入群体收入”、“帮扶困难企业”都被放在优先位置，兜牢民生底线仍是重中之重。
　　2)基建类支出分化。交运分项同比增速由前值的-8.1%大幅转正至10.6%，城乡社区同比提速至6.8%。节能环保同比.放缓至5.5%，农林水则同比转负至-6.1%。不过水利项目多是前两年特别国债项目的续建工程，更多增量还需观察后续新增项目建设情况。
　　3)科技支出同比转正至5.3%。债务付息同比下降-3.0%，为2024年以来首次单月负增。.
　　今年一季度国债发行节奏明显前置，已形成不小支出效应。加上税收边际好转加持，4月狭义财政支出端表现继续偏强，一般预算支出累计同比已超过全年目标。从一般公共预算收支差额看，1-4月实际赤字完成1.3万亿，明显高于近三年同期。往后看，当前出口或已度过预期最差的阶段，关税缓和后，市场对二季度出口和基本面数据进行上修，内需政策继续推进并进入观察期，进一步加码的必要性有所降低。中期看，关税仍有反复风险，美国超额进口也有透支效应，美国经济衰退风险仍需提防，出口弹性或有限，对于价格、就业、消费、地产等链条的影响并未完全消退。下一个博弈点在8-9月（90天暂缓期），视谈判进展（24%对等关税等），可能迎来新的财政政策窗口期。
　　（4）4月政府性基金收入同比转正
　　2025年4月，全国政府性基金收入同比增长8.1%，为2024年以来首次单月正增。1-4月累计同比下降6.7%，全年预算目标0.7%。其中，国有土地使用权出让收入累计同比下降11.4%，降幅较前值收窄。进度方面，1-4月政府性基金收入完成全年进度约20%，略快于近三年同期。
　　我们前期已提示（《财政支出“开门红”》，3月26日），土地出让收入主要反映过去几个月的土地成交情况，滞后性更强，从土地成交溢价率来看，土地出让收入可能在未来几个月边际改善，4月已有所体现，后续这一趋势有望延续。不过当前地产量价平衡尚未达成，近期高频数据有一定程度收敛趋势，关税预期等扰动也并未消失，地产持续转暖需要政策进一步支持。
　　（5）4月政府性基金支出大幅提