投资要点
　　战略转型深化产业聚焦，优质资产多维布局。山高控股前身为中国新金融集团有限公司，1992年4月于港交所主板上市；2016年9月，山东高速集团以16.21亿港元收购其28.45%股权，成为第一大股东。作为山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台，公司积极响应国家战略，进行战略转型，从一家金融投资集团稳步发展成为一家产业投资控股集团，聚焦新能源、新科技、新消费等战略产业，持续加大产业投资比重，并于2022年7月由“中国山东高速金融集团有限公司”正式更名为“山高控股集团有限公司”。
　　收购北控清洁能源战略布局新能源，战略增持强化控制力。2022年5月，山高控股以46.85亿港元收购北控清洁能源43.45%的股权，成为控股股东，标志着公司向新能源赛道的战略转型迈出关键一步。通过此次收购，山高控股迅速拥有了大规模的清洁能源发电资产和运营能力，并成为山东省内最大的新能源发电企业。此外，山高控股在2024年进一步增持山高新能源的股份至56.97%，进一步巩固了其在新能源领域的行业地位和战略控制力。此次收购不仅实现了公司新能源资产的规模跃升，更通过“资金赋能+产业协同”模式（如引入低成本融资、对接基建场景）构建竞争壁垒。
　　战略投资世纪互联，构建“绿电+算力”双引擎生态。2023年12月，山高控股以2.99亿美元战略入股世纪互联（VNET.US），成为其最大机构股东，标志着公司从新能源向“能源+科技”双轮驱动的跨越。此次投资不仅拓展新能源应用场景，更切入了算力基建黄金赛道。世纪互联作为“东数西算”的核心参与者，2024年基地型业务容量达486MW，与山高控股的绿电消纳能力形成闭环，构建“源网荷储”一体化生态。展望未来，随着算力需求的持续爆发，公司有望通过“绿电降本+算力增值”双重红利释放价值。
　　电算协同已见显著成效。山高控股通过“电力+算力”协同发展模式，实现了新能源和数据中心业务的深度融合，形成“发电即用、用电即有、合理定价、互惠互利”的产业生态闭环，且具备独特的战略协同优势：1）新能源发电和数据中心用电需求形成互补，实现资源的最优配置；2）通过绿色能源供应数据中心，降低碳排放，符合国家“双碳”战略要求。以世纪互联和山高新能源合作的乌兰察布源网荷储一体项目一期150MW供绿电40%测算，中性情况下双方产生的增量经济效益约为6500万元/年，未来100%供电的1GW数据中心可产生的增量经济效益为10.7亿元/年。
　　盈利预测与投资评级：基于公司在新兴产业的战略布局和良好的发展势头，以及与山高集团的协同效应，预计未来几年山高控股的营收和利润将保持稳健增长。我们预计2025-2027年营业收入分别约为62/70/79亿人民币，归母净利润分别约为1.9/3.7/5.6亿人民币；我们看好公司长期发展空间和盈利弹性，首次覆盖给予“增持”评级。（汇率以2025/5/28当天港元/人民币= 0.917为准）
　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、原材料与融资成本风险。