投资要点：
　　2025年5月1日至2025年5月30日，医药生物板块跑赢沪深300指数，医药生物板块上涨6.64%，沪深300指数上涨1.85%。
　　继5月20日三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）达成的交易首付款再次刷新国产创新药出海纪录（首付款）后，石药集团于5月30日公告，3项潜在交易正在进行磋商，涉及若干产品（包括EGFR-ADC及公司技术平台开发的其他药品），每项潜在交易项目的总交易额均可能达到50亿美元，其中一项预计将于2025年6月完成。从今年的AACR和ASCO两项会议可以体现，中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已呈现领先趋势。在全球热点新技术领域（如ADC、TCE、PD-1双抗、CART领域等），当前中国创新药品种已展现出竞争优势。基于此，2025年成为中国创新药海外爆品爆发的元年，大量预期峰值过30-50亿美金的品种浮出水面，重磅交易持续不断。
　　国内方面，政策持续推动创新药发展，在审评审批、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等全产业链维度支持产业升级。5月29至30日，恒瑞医药的SHR-A1811（HER2 ADC）、泽璟制药的盐酸吉卡昔替尼（新型泛JAK抑制剂）、海创药业的氘恩扎鲁胺、特宝生物的长效生长激素等品种先后实现国内获批上市。
　　板块策略方面，我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”的创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，创新药的政策支持+全球竞争力持续加强+商业化盈利兑现的核心趋势显现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务中订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑。国内方面，2025年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械2025年亦有望迎来改善。此外，AI医疗作为科技方向，有望为医药产业带来新的变化，其产业趋势值得重视。
　　推荐标的：百济神州：泽布替尼持续超预期，逐步走出盈利趋势，BCL2、BTKCDAC、CDK4、ADC/PROTAC等打开空间。恒瑞医药：逐渐度过创新转型阵痛期，多款创新药开始放量，ADC、国际化值得关注。康方生物：核心产品依沃西单抗对比K药在一线治疗PD-L1 TPS≥1% NSCLC的国内III期临床取得显著阳性结果，为全球首个挑战K药成功的创新药，全球市场想象空间巨大。药明康德：全球领先的一体化、端到端CXO龙头，2024年至今在手订单和新签订单高增长，海外客户需求和收入加速复苏。药明合联：公司提供一站式、全方位ADCCRDMO服务，漏斗效应下早期项目不断向后期推进；ADC行业高景气，药明合联作为全球龙头有望持续提高市场份额。爱博医疗：研发创新、新品上市驱动增长，双焦点晶体和彩瞳放量，屈光晶体、EDOF晶体即将获批上市。同仁堂：经典中药老字号，品牌价值深厚，营销改革挖掘潜力，渠道加强推动发展，期待经营管理提质增效。
　　风险提示：行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。