核心要点：
　　国内可穿戴SOC龙头，专注低功耗无线计算SoC芯片
　　恒玄科技成立于2015年，专注于超低功耗技术、智能音视频交互技术和无线通信连接技术的研发，面向智能可穿戴和智能家居市场，打造低功耗无线计算SoC芯片。在智能可穿戴市场，公司主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片。在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供语音控制、屏显及无线连接等主控芯片。公司产品已进入三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等全球主流安卓手机品牌和哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商供应链。
　　手表芯片营收占比不断提升，推动业绩高增长
　　根据公司2024年年报和一季报，2024年公司营业收入为32.63亿元，同比增长49.94%，归母净利润为4.60亿元，同比增长272.47%，2025Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%。公司业绩的快速增长，主要有三方面的原因：1、公司在手表市场的份额持续提升，根据恒玄科技《2025年5月投资者关系活动记录表》，2024年公司营收中，32%来自于手表/手环芯片产品，收入同比增长约116%，出货量超过了4000万颗，今年一季度，手表/手环芯片产品营收占比大约超过4成；2、公司成立以来一直坚定选择品牌客户战略，一直跟行业内最优秀的客户保持深度合作；3、国补明显促进了一些消费的需求。根据Wind数据，2024Q1-2025Q1这五个季度，公司毛利率持续提升，从2024Q1的32.93%提升至2025Q1的38.47%，毛利率连续改善的主要原因是手表芯片的营收占比提升。
　　AI眼镜市场空间广阔，有望成就公司第三成长曲线
　　AI眼镜集成普通眼镜功能（近视眼镜、墨镜、老花眼镜、太阳镜等）、相机和蓝牙耳机等多功能于一体，具备语音交互、触摸交互、远东交互等多种交互方式，并且能够提供智能对话、智能翻译、场景导览、科普识物、情感陪伴等AI功能。目前，大厂纷纷入局AI眼镜，Meta推出了Ray-Ban Meta眼镜，成为爆款产品，谷歌时隔10年重返AI眼镜赛道，与Xreal共同推出基于Android XR的轻量级智能眼镜产品Project Aura，雷鸟推出AI眼镜X3Pro，根据映维网援引彭博社的报道，苹果计划在2026年底推出AI眼镜。AI眼镜作为传统眼镜的升级产品，有望逐步替代传统眼镜，市场空间广阔。恒玄科技在AI眼镜主控芯片上现可提供MCU级SoC（BES2800/BES2700），并正在研发SoC级方案，AI眼镜业务有望成为公司第三成长曲线。
　　投资建议
　　公司为国内可穿戴SOC龙头，已进入三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等全球主流安卓手机品牌和头部专业音频厂商供应链。公司高毛利的手表/手环业务持续放量，贡献公司第二增长曲线。公司已可提供AI眼镜MCU级SoC（BES2800/BES2700），并正在研发SoC级方案，AI眼镜业务有望成为公司第三成长曲线。我们预计2025-2027年公司归母净利润为8.15亿元、12.57亿元、17.25亿元，增长率分别为77.0%、54.2%、37.2%。截至6月4日收盘，现价对应PE分别为55.46倍、35.97倍、26.21倍，首次覆盖给予恒玄科技“买入”评级。
　　风险提示
　　可穿戴SOC行业竞争加剧的风险；AI眼镜需求不及预期的风险；中美贸易摩擦加剧影响公司供应链稳定的风险。