本报告导读：
　　2025年国四重卡以旧换新正在陆续落地，重卡链公司的规模效应有望逐步释放。
　　投资要点：
　　投资建议：重视重卡整车投资机会。维持行业“增持”评级。推荐福田汽车、中国重汽、潍柴动力。
　　5月重卡销量增速明显回升。根据第一商用车网公众号，2025年5月国产重卡批发销量达到8.5万台，同比+9%、环比-3%；1-5月重卡市场累计销量43.75万台，同比+1%。其中，5月国内终端销量预计同比提升超20%，环比-5%左右，超出业界预期。
　　以旧换新作用开始显现。根据第一商用车网，目前有一半以上的省市自治区完成了重卡以旧换新政策的落地。我们认为，重卡行业已经进入存量时代，在目前重卡行业景气度的低位，以旧换新对国内销量将有明显拉动作用。
　　以旧换新边带动销量边际增长，有望提升重卡链企业盈利能力。我们认为，2025年1-5月份国内重卡市场在以旧换新政策未完全落地的情况下，销量基本持平，已经呈现了行业周期性触底的特征。后续以旧换新政策落地后，产业链销量提升，边际利润有望逐渐显现。
　　风险提示：经济增长不及预期，以旧换新政策效果不及预期。