核心观点：回顾医药行业周度表现，制药、CXO、上游及科学服务板块本周表现较好。医疗器械及服务板块本周涨跌多与事件催化相关，港股基本呈分化行情。中药板块本周跑输大盘及医药指数；生物制品板块本周跑赢大盘及医药指数；医药商业板块本周跑赢大盘。A股医药行业本周整体跑输大盘，原料药及IVD表现较好。港股医药行业本周整体跑赢大盘，生物制药及化学制药表现较好。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：1）周度行情：制药、CXO、上游及科学服务板块本周表现较好。2）行业观点：①制药板块：政策趋势温和，创新药占比高的企业表现较好。近期关注创新药放量、BD推进、支持政策以及学术大会。继续看好创新+出海+估值切换/提升为主的3条主线相关标的。②CXO板块：海外订单持续增长，国内底部拐点将至，我们持续看好CXO板块成长空间。③上游板块：行业触底企稳，25年复苏可期。3）行业更新：智翔金泰BCMA/CD3双抗授权出海；康方生物PD-1/CTLA-4双抗开坦尼获批第三项适应症；辉瑞/Arvinas递交ERPROTAC新药Vepdegestrant上市申请。
　　医疗器械及服务：1）周度行情：本周板块内公司股价涨跌与事件催化相关，港股基本呈分化行情。2）行业观点：①医疗器械板块：看好医疗设备、高值耗材等赛道，以及脑机接口、外骨骼机器人、AI医疗、手术机器人等新兴技术方向。②医疗服务：短期受多方面因素影响业绩增速承压，多家公司2025年估值有望修复。
　　中药、生物制品及商业：1）周度行情：中药板块本周跑输大盘及医药指数；生物制品板块本周跑赢大盘及医药指数；医药商业板块本周跑赢大盘。2）行业观点：①中药：风物长宜放眼量，顶层设计引领行业高质量发展。②疫苗：终端销售及渠道库存承压，部分产品竞争格局趋于激烈。③血制品：2024年维持稳健增长，25Q1价格因素导致利润端承压。④医药商业板块：行业恢复，看好头部企业稳健经营。
　　25Q1公募基金医药持仓：环比有所提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q1医药持仓比例为8.87%，较前一季度提升0.53个百分点；剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.80%，较前一季度提升0.02个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q1创新药、CXO行业持股基金增加明显。
　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，原料药及IVD表现较好。本周医药指数上涨1.13%，万得全A指数上涨1.61%，医药指数整体跑输大盘0.49%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘5.14%。子行业方面，本周原料药（+5.76%）、IVD（+2.54%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，生物制药及化学制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨4.11%，恒生指数上涨2.16%，恒生医疗保健整体跑赢大盘1.95%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘23.42%。子行业方面，本周生物制药（+6.74%）、化学制药（+3.85%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。