本期要点
　　展望：买断式逆回购首次提前公告，短期内可关注短端利率机会
　　经济基本面：5月28日，美国国际贸易法庭驳回特朗普IEEPA关税，虽然美国政府上诉暂缓执行判决，但全球对等关税和芬太尼关税的实施仍然面临美国政治和法律压力，加之美国出台对华芯片出口管制，暂停对华芯片设计、软件销售，宣布撤销中国留学生签证等极端打压措施；受美方约s请，6月5日中美元首通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈；同时，美国“大而美”法案或进一步加剧美国债务问题，后续或仍存在以关税作为谈判手段试图解决美国债务问题的可能性，关税博弈或反复。我国依然面临复杂严峻的国际环境，不稳定不确定难预料因素仍较多，在此背景下，市场风险偏好或相对较低，叠加国内周期性结构性矛盾交织，内需依然偏弱，宏观环境对债市仍偏利好，但需关注新型政策性金融工具落地、6月陆家嘴论坛发布重大金融政策等加大收益率波动的可能。
　　货币政策和流动性：央行在6月5日表示6月6日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，为该工具投入使用以来，首次提前公告，央行呵护流动性意图明显；同时，除买断式逆回购最初两个月为单个期限投放外，其余月份3个月和6个月期限均有投放，此次公告仅有期限为3个月的买断式逆回购，或为后续政策操作预留空间，尤其是6月涉及跨半年资金面、政府债券仍在加快发行，不排除月内流动性较大时点，央行再次投放买断式逆回购的可能性。从对债市收益率的影响看，短期内流动性边际改善或带动短端收益率下行；同时，由于此次买断式逆回购为提前公告，释放积极政策信号，有利于稳定市场预期，缓解市场担忧情绪，短期内债市情绪或有所升温，叠加经济基本面弱修复、关税博弈反复等，长端收益率或易下难上。
　　机构行为：从商业银行看，央行在6月初投放1万亿元买断式逆回购将有利于缓解其资金压力，对利率债配置需求形成一定支撑；但6-8月或迎来政府债券供给高峰，商业银行在一级市场加大承接或影响其二级市场配债力度；同时，由于当前商业银行净息差较低，实体融资需求持续低迷，以及部分地方金融化债可能性或对银行盈利有所损害，银行体系或更加依赖债券投资赚取收益，6月部分银行可能会有卖债以兑现利润的需求。从保险看，是配置长期、超长期利率债的主力，其配置行为受负债端影响较多，今年以来保费增长持续乏力，或影响其配置需求，叠加今年主要增持超长期地方债，对超长期国债的增持力度相对较弱，或难以推动长期、超长期国债收益率下行。
　　债市策略：关税博弈反复、内需持续偏弱等对债市仍偏利好，收益率或易下难上。同时，近期央行首次提前公告投放1万亿元买断式逆回购，有利于流动性改善，短期内或带动短端收益率下行。从机构配置看，政府债券供给高峰或影响其二级市场配债能力，偏好长期、超长期债券的保险机构由于保费增长持续乏力，对收益率影响也较为有限，叠加10Y-1Y国债利差仍处于历史低位，仍有进一步陡峭化空间，建议关注短端交易配置机会，10年期国债收益率核心运行区间或为1.6%-1.7%，短期内需关注新型政策性金融工具落地、6月陆家嘴论坛发布重大金融政策、买断式逆回购月内再次操作的可能等关键事件。此外，由于国债收益率为债市定价基准，国债收益率波动或影响信用债一级发行成本，考虑到流动性边际改善、关税博弈反复、内需持续偏弱等背景下国债收益率或易下难上，若企业有融资需求，可提前布局发债计划，择机发行。从下半年看，仍有可能进行1-2次降准降息，10年期国债收益率中枢或为1.4%-1.5%。
　　回顾：降准降息落地资金利率整体下行，长端收益率小幅上行曲线呈陡峭化
　　资金与流动性监测：开市场净投放资金，降准降息落地下资金利率中枢下行。5月质押式逆回购净回笼152亿。同时，央行进行7000亿买断式逆回购操作，但由于有9000亿的买断式逆回购到期，买断式逆回购净回笼资金2000亿。对于中长期资金的投放，本月主要以MLF净投放和调降存款准备金率为主，其中进行MLF操作5000亿，超额续作1250亿MLF到期，在MLF改革后，连续三个月超额续作；同时，5月7日国新办发布会央行宣布全面降准0.5个百分点，于5月15日正式落地，释放资金约1万亿。从资金利率看，DR007中枢较上月下行13.08BP至1.6%，R007中枢较上月下行13.71BP至1.63%。
　　利率债收益率回顾：长端利率有所上行，收益率曲线陡峭化。5月降准降息落地，受长端利率已充分反应宽货币预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征，10年期国债收益率月底达1.6712%，较上月末上行4.69BP，中枢较上月上行1.24BP至1.68%。