周一上午统计局公布数据显示5月CPI同比下降0.1%，预期降0.2%，前值降0.1%；5月PPI同比下降3.3%，预期降3.2%，前值降2.7%。具体来看：
　　5月价格趋势“不变”背后的潜在变化
　　5月PPI环比降幅与4月一致，CPI同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品等供给因素影响后，可以发现在总体价格趋势“不变”的背后，结构上出现了边际新变化。
　　PPI方面，5月环比降幅保持为-0.4%，但剔除油价0.2个百分比的拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解。
　　（1）出口型行业的PPI对贸易环境较为敏感，5月中美贸易会议取得进展后价格边际改善。出口交货值占营业收入占比靠前的出口型行业价格有所改善，例如计算机、通信和其他电子设备制造业5月价格上涨0.1%，处于76%分位数；纺织服装、服饰业5月价格上涨0.2%，处于74%分位数。
　　（2）PPI耐用消费品制造业价格有所回升：伴随汽车制造、电子设备等制造业的价格回升，5月PPI耐用消费品环比上涨0.1%，同比降幅由4月的3.7%收窄至3.3%。
　　CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关注新一轮促消费政策启动。5月CPI表现仍有分化，食品供给阶段性收紧对价格有所支撑，旅游、衣着等短期消费需求继续释放，但与居民中长期收入挂钩的房租、家具、汽车价格仍在回落。2024年8月以来在核心消费品拉动率处于低点时新一轮国补政策出台会带动核心消费品价格回升。进一步剔除具备投资属性的金价影响，目前核心消费品对CPI已连续2个月转为拖累，关注后续或迎来新一轮促消费政策启动。
　　二、5月CPI：食品和旅游表现好于季节性，但受油价拖累环比继续下行
　　1、环比下行至-0.2%。2025年5月生蔬上市对食品项有所支撑，非食品中旅游表现好于季节性，但受油价、耐用消费品、房租拖累，CPI环比下行至-0.2%，同比维持在-0.1%。影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0）＞畜肉（-0.01pct）＞生鲜（-0.03pct）＞核心消费品（-0.03pct）＞能源（-0.13pct）。
　　2、食品项环比：回落至-0.2%附近、强于季节性，影响CPI下降约0.04个百分点。（1）畜肉：牛肉受进口量减少价格上涨，但猪肉价格下降，畜肉价格对CPI影响有限。（2）生鲜：鲜菜价格下降，鲜果、水产品供应有限，支撑食品价格。
　　3、非食品项环比：环比超季节性回落至-0.2%，影响CPI下降约0.16个百分点。（1）能源：油价大幅下跌；（2）核心消费品：衣着是主要支撑项，家具、汽车价格仍有拖累。（3）服务：出行相关价格存在韧性，但房租仍偏弱。
　　三、5月PPI：油价拖累增加，出口行业价格降幅收窄，环比维持-0.4%
　　1、PPI环比：环比降幅维持在-0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料表现改善。5月生产资料价格下降0.6%（-0.1pct），其中采掘工业价格下降2.5%（-0.4pct），原材料工业价格下降0.9%（+0.1pct），加工工业价格下降0.3%（-0.1pct），合计影响PPI下降约0.44个百分点；下游的生活资料价格由负转平，其中食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1%。。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近。（2）拖累项：一是原油产业链，二是建材相关价格，三是煤炭、燃气等能源价格。（3）支撑项：汽车、机电等出口相关行业，有色行业。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。