事项：
　　乘联会发布数据，5月狭义乘用车产量227万辆，同比+13%，环比+2%；批发231万辆、同比+13%、环比+6%。
　　评论：
　　5月行业需求小幅恢复，延续较好同比增速。5月乘用车批发销量为231万辆、同比+13%、环比+6%。我们估计最终5月零售约182万辆、同比+10%、环比+10%。电车本月批发122万辆、同比+36%、环比+7%，渗透率53%、同比+8.8PP、环比+0.8PP。本月自主车企批发160万辆、同比+23%、环比+4%，自主占比69%、同比+5.4PP、环比-1.1PP。
　　年内恶性“价格战”风险不高，企业盈利预计仍在较好水平。从5月到6月，市场对行业“价格战”的关注度随各方新闻事件进一步提升。基于全年4%左右的零售增速预期、目前仍相对可控的库存水平，我们认为行业恶性“价格战”的风险不高，当然更多要看8月之后的下半年旺季销售情况（6月完成上半年KPI之后会有1-2个月行业修整期）。销量之外，我们继续跟踪行业价格和库存状态：
　　1）价格：5月下旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率7.8%，环比+0.6PP（5/10），较去年同期+2.9PP（5/25），其中环比变化来自于行业季节性，同比变化来自于电车成本结构性的持续下行。此外，今年龙头车企促销节奏的确较去年有所提前，也带来了相较于去年同期更高的折扣状态。
　　2）库存：本月出口45万辆，同比+14%、环比+5%，对应最终渠道加库5万辆左右，历史季节性为去库5-10万辆，延续今年以来较历史更高的加库水平，同时也要注意到今年本身也是一个随M1增速上行的加库周期、自主份额提升也带来库存的上行——根据我们的测算数据，当前总库存、油车、电车库存分别约320万、90万、240万辆。
　　由于电/油车销量变化、自主库销比高于合资，单看库存总量同比情况相对失真，我们主要观察库销比。按测算，油车库销比5月低于去年同期、电车高于去年同期约0.5个月，显示电车库存压力有所提升，已不如去年健康，未来行业价格主要变动因素将主要为电车。
　　2Q25及全年展望：2025年以旧换新政策较早在1Q延续，最终1Q乘用车零售同比微增、批发同比两位数增长。2024年政策在2Q开始铺开，基数不低，我们预计2Q25零售+9.1%、批发增速8.6%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。考虑基数原因，零售增速在3Q开始降速，年底12月有望随补贴节奏而有所回升，预计2025年零售2365万辆、同比+4.2%，批发2936万辆、同比+7.7%。
　　投资建议：近期投资者对行业基本面有一定担忧，我们维持此前观点，1）今年恶性价格战风险不大，2）今年销量预期依然积极、下半年整体在低个位数增速，但6-11月同比增速会随基数逐步下行。
　　整车：近期板块投资情绪受创，考虑行业增速节奏、市场担忧因素，整车选股将更倚向结构性机会。推荐理想汽车、江淮汽车，建议关注北汽蓝谷、上汽集团、小鹏汽车、小米集团。
　　零部件：1）机器人板块继续推荐拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达股份、敏实集团。2）高阶智驾下沉放量，建议关注地平线机器人、比亚迪电子、速腾聚创、亿咖通等。3）推荐主业基本面表现良好的星宇股份、继峰股份、银轮股份，以及处于相对低位的新泉股份。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。