同程旅行为中国OTA行业领先者，由“同程网络”和“艺龙”于2018年合并后赴港上市。受益于旅游行业复苏反弹，公司2023-2024年业绩高增，营业收入分别同比增长80.7%、45.8%，归母净利润分别同比增长1164.4%、27.0%。公司通过收购同程旅业、万达酒管，积极拓展业务板块，未来有望为公司贡献可观利润。
　　中国在线旅游市场空间广阔，旅游市场景气度持续提升。在线旅游市场方面，根据Statista数据，截至2024年6月，中国在线旅游预订渗透率45.2%，略低于2019年同期水平。行业景气度方面，旅游市场整体已基本恢复至2019年水平，根据文旅部数据，2024年出游人次较2019年仅存在略微差距，旅游收入及人均旅游收入水平已超2019年同期。
　　公司优势：流量端背靠腾讯，资源端不断补齐。根据公司公告，2023年微信小程序月活占比80%，截至2024年12月31日，87%以上的注册用户来自非一线城市。同时，公司和携程签署战略合作协议，携程为公司提供住宿预订及租车服务，不断完善公司线下酒旅资源库。
　　线下酒旅资源库积累及用户心智培养周期构成行业壁垒，现有玩家错位竞争各占一隅。OTA作为出行链中游，其上游酒旅相关资源积累需要长时间拓展及维护，对应需要大量人力成本，且用户使用习惯及心智培养更需要较长周期。从现有玩家竞争格局看，公司和携程、美团瞄向不同细分赛道，基于各自客户画像开展业务，处于错位竞争态势。
　　收购万达酒管、同程旅业，加速业务规模扩张。公司分别于2023、2025年收购同程旅业、万达酒管，积极拓展度假及酒管业务。截至2024年底，同程艺龙旗下酒店家数已超2300家，pipeline酒店1400家。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润25.64 / 31.92 /38.61亿元，yoy+29.9% / 24.5% / 20.9%，对应EPS分别为1.10 / 1.37 /1.65元。考虑到公司为中国OTA行业领先企业，业务扩张初见成效，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商旅市场增长不及预期，新业务增长不及预期，其他风险。