首次覆盖极米科技，给予“买入”评级，目标价150.0元(对应2025年30xPE)。极米科技凭借全链路技术布局构建核心优势：光机自研能力行业领先（自研占比90%），实现“整机+算法+光机”垂直整合；研发投入强度高（24年研发费用率10.8%），三色激光、鹰眼光学等专利技术巩固高端定位。公司依托智能化与本土化战略，海外市场渗透加速（2024年海外收入同比+19%，占比达33%），有望进一步抢占全球中高端市场份额。且软硬件一体化下，互联网业务提供长期增长空间。车载光学技术复用已获8家车企定点，技术外溢打开第二增长曲线。我们认为从短期看公司盈利能力恢复趋势积极，且通过硬件创新与产业链自主可控，持续强化护城河，具备长期竞争力。
　　深耕高端智能投影，行业承压下的龙头韧性显现
　　尽管投影行业面临压力，公司精准把握“K型消费”趋势，通过多价格带布局（1500-10000元）稳固DLP市场地位。2024Q4起受益于政策刺激及产品结构优化，公司实现盈利拐点，25Q1净利同比+337.5%。新品Play6/6e系列抢占入门级市场，RS系列巩固高端，推动25Q1毛利率回升至34%，经营明显改善。
　　产业链实力拓展多元品类，全球化+场景创新驱动新增长
　　海外高增长+新场景打破行业天花板。公司24年海外收入占比33%，海外多国高端产品进入热销榜，本土化创新（如吸顶灯投影）差异化竞争；车载业务从0到1突破（8个定点），25年量产将贡献增量；高毛利率互联网服务具备潜力，但ARPU值（42元）仅为传统电视龙头的57%，用户付费潜力待释放。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场聚焦短期盈利改善，我们更看重长期价值：（1）互联网生态被低估（预计24年月活转化率63%，转化率较高，ARPU潜在提升空间大）和海外市场提供长期增长空间。（2）LCOS光阀国产化或有突破（联合华为），进一步优化供应链成本。（3）车载业务量产，2025年起有望贡献收入。整体或推动估值从硬件向“终端+服务”平台切换。
　　投资建议：盈利有望强化，具备增量成长空间，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利分别为3.5/4.04/4.47亿元，同比+191%/+15.4%/+10.8%，对应EPS为5.0/5.77/6.39元。Wind可比公司25年一致预期PE为33x（按市值加权平均），考虑到公司对比可比公司在品牌、渠道等方面仍有追赶空间，给予公司25年30倍目标PE，对应目标价150.0元，给予“买入”评级。
　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险，出口不确定性，行业竞争加剧。