本周（2025年6月9日-2025年6月15日）发达市场转跌，新兴市场上涨。从涨跌幅来看，发达市场下跌0.4%，新兴市场上涨0.6%。
　　美股：地缘冲突升级引发市场避险情绪迅速升温，美股收跌。其中道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63%。
　　以伊冲突升级，短期来看我们认为美股震荡，核心在于地缘政治的不确定性。一是，以伊冲突压制美股风险偏好。考虑到如果原油供给受到显著冲击，短期油价上涨会快速作用在美国通胀上，当前美国物价水平的平稳回落受到阻力，打压降息预期，联储在短期内难以发挥作用；二是，虽然“软”数据走强，但短期内没有进一步的“硬”数据做支撑。三是，中东局势紧张抬高全球风险情绪，VIX指数快速上涨破20，美股再次回到高波状态。
　　我们认为，战争从来不是阻止美股上涨的因素，关键在于未来如何影响宏观经济及企业盈利。通过复盘历史，战争短期内影响美股波动，但中长期仍旧能够保持正收益，核心在于战争性质及美国经济的应对能力。因此，从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。
　　美债：美国5月CPI数据全线低于预期，降息预期边际升温，长端利率下行。整体上看，CPI环比上涨0.1%，不及预期0.2%；CPI同比上涨2.4%，符合预期；结构上看，能源主导整体CPI的放缓。此外，核心商品中的汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类价格上涨。数据公布后，市场加大对美联储降息的押注，预计今年将降息两次。
　　短期内，我们认为美国长期国债收益率面临的上行风险>下行风险，不过波动性仍有可能持续存在。临近债务上限的“X-date”前后，不排除市场重回财政担忧焦虑，叠加特朗普的减税法案意味着减税前置、减支后置，财政短期内更具扩张性，长端利率有突破5%的可能性。
　　中长期来看，长端美债利率仍倾向于下行。一是，对美国财政的忧虑，过度地推高期限溢价对长端美债利率的定价。从规模上看，根据CBO测算，特朗普“大美丽”法案10年内预期增加赤字2.4万亿美元，低于拜登政府近5万亿美元的债务扩张，且特朗普增支规模相较于上台前更温和。此外，即便是债务规模进一步突破上限，只要财政状况有所改善，债务忧虑叙事所推高的美债利率终将回调；二是，美联储Q3仍有降息概率；三是，关税不确定性边际缓释。
　　港股：本周恒生科技跌0.9%，恒指上涨0.4%，恒生港股通高股息上涨3.1%。行业上，医疗保健、原材料领涨；消费和必选消费领跌。南向主要流入消费、非必选消费和能源，主要流出资讯科技。我们对港股持谨慎乐观态度，短期内，仍以震荡为主，突破前高需新的催化。
　　1、港股市场轮动加剧，权重股回归还需时间。
　　2、港股继续反弹还需新的增量资金和持续政策刺激。短期内，海外资金观望为主，市场对国内政策刺激预期下降。
　　3、发达市场风偏依旧，全球资金主要流向发达市场。美股仍处在反弹趋势中，重回AI叙事。对等关税以来，对比全球市场，中国资产涨幅明显收窄。
　　4、关税仍有变数。除非有超出日内瓦协定的好消息，才会促使风险偏好进一步回归。
　　黄金：全球主要黄金ETF有11支增持。其中流入最多的是SPDR黄金信托（$7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（$2.53亿美元），第三是SPDRMiniShares黄金信托（$2.38亿美元）；其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金ETF本周没有减持。
　　机构、散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.17盎司(周环比+0.5%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.61盎司(周环比+1.2%)
　　全球资金：全球股票净流入加速，债券ETF放缓。全球股票型ETF净流入$290.16亿美元（边际+$210.77亿美元），全球债券ETF净流入$88.39亿美元（边际-$29.90亿美元）；分国别来看，资金向美国集中，日本则持续净流出。发达市场中，美国股票ETF净流入最多（$112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（-$11.2亿美元）。
　　全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和能源；净流出行业Top2:医疗保健和必选消费。
　　下周重点关注数据及事件：1）6月17日，日央行议息；2）6月18日，美国FOMC利率决策；3）6月18日，欧元区公布CPI同比月环比。
　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。