智能眼镜：Ai、AR眼镜形态多点开花，具备全新智能穿戴设备+传统眼镜升级迭代双重属性，长期成长空间广阔。
　　眼镜是最靠近人体三大重要感官的穿戴设备，天然具备大模型交互优势。目前广义的AI眼镜包括不带显的AI眼镜和带显的AR眼镜，兼具音频、摄像、直播、AI交互、显示等功能；形态贴近于传统眼镜，便于佩戴，具备渗透率提升基础。
　　AI眼镜：Meta产品引爆市场，国内外玩家争先入局。Meta发布RayBan Meta AI智能眼镜，相较一代产品新增直播、AI交互功能，成就百万级爆品。根据维深信息统计，2024年RayBanMeta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209%。标杆产品的示范作用下，叠加大模型持续迭代，国内外玩家加速布局AI眼镜产品，预计行业进入快速扩容期。
　　AR眼镜：光学解决方案持续迭代，AR为智能眼镜终极方案。相较于AI眼镜，AR眼镜核心增量为显示功能，AI交互方式、应用场景得到大幅延展。1）显示：AR眼镜常用方案为LCOS、Micro OLED和Micro LED，后两种为主动式自发光，具备更快的响应度和对比度；2）光学：前期路径为棱镜、自由曲面、Birdbath（主流）等；近年来光波导方案（衍射、阵列等）逐渐受到关注，占比持续提升，核心亮点在于轻薄、更类眼镜、适合日常场景佩戴；光学与显示的搭配通常为Birdbath/阵列光波导+Micro OLED，衍射光波导+Micro LED。此外24年9月Meta发布Orion原型机产品，全彩碳化硅光波导，FOV可达70度，功能完善指引智能眼镜终极方案。
　　国内智能眼镜初创玩家快速发展。1）雷鸟创新：实控人为李东生，AI、AR眼镜多路径推进，目前旗舰产品包括雷鸟V3、Air3S/Pro、X3 Pro，并推出全贴合近视解决方案。2）Xreal：联合创始人为徐驰、肖冰、吴克艰，深耕BirdBath方案，创业之初即定位全球化，布局运营商渠道快速壮大，近期与谷歌合作产品研发。3）Rokid：创始人为祝铭明，Birdbath、光波导等多产品形态发展，Rokid Glasses爆红网络，与蓝思科技合作加速发展。4）星纪魅族：脱胎于星纪时代和魅族，All in AI推动“手机+XR+智能汽车”战略布局。5）INMO影目科技：创始人为杨龙昇曾任酷派穿戴事业部总经理，卡位阵列光波导技术，布局翻译垂类领域应用。
　　智能眼镜具备全新智能穿戴设备+传统眼镜升级迭代双重属性，长期空间广阔。1）智能穿戴设备维度：部分替代手持智能相机、可穿戴腕带设备、TWS耳机甚至手机的功能，24年手持智能相机、智能手表、TWS耳机、智能手机出货量分别为0.52、0.72、3.3、12.2亿台。2）眼镜维度：传统眼镜应用场景广泛，价格与智能眼镜接近，后续有望迭代升级。2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77、4.13亿副，而单独的近视镜片、镜框出货量分别为8.16、6.99亿副。
　　智能为翼，看传统眼镜赛道的蝶变，中游镜片制造和下游眼镜渠道仍扮演核心角色
　　中游镜片制造：需求端，产品结构向高折化、功能化升级，全球需求稳健增长，中国增长潜力大。供给端，国际品牌具备先发优势，康耐特光学、明月镜片等国内企业逐渐实现进口替代。智能眼镜有望驱动行业量价齐升：1）智能眼镜高客单，消费者愿意匹配更高单价的镜片，助力镜片产品结构升级；2）一人多镜+吸引消费电子爱好者带来的量增需求；3）AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高，单价更高。优质供应商具备稀缺性，推动竞争格局优化。
　　下游眼镜渠道：线下占据核心流量入口优势，洞察消费趋势变化，赋能产品研发。智能眼镜玩家+连锁眼镜渠道合作、双向赋能，成为行业标准范式，如Meta和雷朋、雷鸟和博士等。
　　眼镜企业乘势而起，产业链蝶变在即，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。1）康耐特光学：镜片制造领军企业，发力自主品牌和国内市场，主业实现稳健增长，XR业务卡位优势明显，和多个全球领先的科技和消费电子企业合作，歌尔入股协同效应有望释放。2）明月镜片：国产镜片知名企业，纵向一体化打造产业链优势，产品结构升级推动盈利能力持续优化，积极布局高增离焦镜、AI眼镜赛道；3）博士眼镜：连锁眼镜渠道，立足华南走向全国，积极布局智能眼镜领域，打通“最后一公里”验配服务，与雷鸟等多品牌达成合作；4）英派斯：健身器材主业稳健增长，发力AI眼镜运动垂类领域。
　　风险提示：智能眼镜渗透率提升不及预期的风险；近视解决方案调整的风险；眼镜终端销售渠道发生变化的风险。