报告导读
　　6月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度GDP被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率高位回落。展望下半年，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的10Y美债仍具备较高配置价值；策略方面，我们认为短期在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待利率的拐点（例如一期明显弱于预期的非农数据或连续几个月弱于预期的通胀数据），或是最佳选择；具体标的品种包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。
　　投资要点
　　2025年6月美国资本市场表现回顾
　　6月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度GDP被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率高位回落。截止6月最后一个工作日，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5个bps。30Y-10Y美债利差在月末收于49.8bp（前值49.8bp）。
　　美债市场宏观环境解读
　　5月新增非农13.9万人，高于预期12.6万人，前两个月数据被合计下修9.5万人，DOGE裁员政策对政府就业的影响逐渐显现；硬数据中，一季度GDP环比被下修至-0.5%，零售和个人消费支出数据均超预期下行；通胀方面，5月CPI环比0.1%不及预期，核心商品、核心服务、能源项环比均下行。经济硬数据和软数据的差异逐渐收敛，说明当前关税对经济带来的负面冲击明显大于通胀的上行动力；货币政策方面，6月FOMC维持利率不变，对于经济前景不确定性的评估倾向更加积极的预期；点阵图显示美联储内部对年内降息幅度和通胀形势看法存在较大分化；鲍威尔在记者会中暗示通胀压力下，降息幅度存在进一步回调可能。尽管6月会议表述偏鹰，但有不少票委对降息的表态已较5月明显更为积极；其中鲍威尔近期表示不排除7月降息的可能性，同时多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等也支持提前降息。
　　7月美债市场展望
　　展望后续，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的10年期美债仍具备极高的配置价值。策略方面，我们认为短期在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待利率的拐点（例如一期明显弱于预期的非农数据或连续几个月弱于预期的通胀数据），或是最佳选择。具体品种方面，我们继续推荐做多长久期美债的标的：包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509、ZB2509）。
　　风险提示
　　美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；“去美元化”浪潮持续，引发美国金融体系出现系统性风险